概述：回顧2025年上半年的煉焦煤市場，過剩的壓力和悲觀的預期依舊壓制煉焦煤持續下跌。雖然從下游鐵水數據來看，剛需較去年同比有所回升。但供應過剩、市場信心缺失依舊導致煉焦煤價格延續去年單邊下行的行情走勢，各煤種價格已降至8年內新低。雖然在三月底四月初煤價出現曇花一現般短暫上漲，但總體跌勢不改，基本面矛盾持續加劇，市場悲觀情緒蔓延，投機市場活躍度持續降低，上游庫存持續高壓。展望下半年市場，煤炭供應在低價格壓制之下將有收縮預期，但煤礦全年生產任務仍需完成，國內煤炭大幅減產難度較大，進口煤需求下滑，通關量有小幅減量的可能。而需求側鋼廠由于盈利狀況尚可，短期高爐減產力度不大，但隨著成材消費下滑以及出口壓力加大，下半年鐵水產量環比下滑仍是大概率事件。因此下半年煉焦煤市場基本面仍將維持寬松格局，但由于煤價下行已逼近煤礦生產成本，高成本煉焦煤資源已被擠出，煉焦煤價格底部顯現，煤礦讓利空間有限，預計行情降幅將小于上半年，煤價加速下跌的時期已經過去，后續價格博弈將更為激烈，不排除階段性供需錯配引發行情短期波動。

一、煉焦煤價格

1.1國產煉焦煤價格

上半年國產煉焦行情順暢下跌，無論配焦煤種還是骨架煤種，整體跌幅基本相當，各煤種上半年下跌300元/噸左右，煤價已經降至8年以來新低。雖然3月底4月初煤價在終端旺季需求補庫帶動下，實現短暫的反彈，但預期的漲勢在中美關稅政策博弈之下偃旗息鼓，重回下跌通道。直到6月下旬開始，煤價階段性觸底疊加主產地受環保、安全等原因明顯減產，情緒回暖帶動補庫需求回升，煉焦煤再次實現上漲。

1.2進口煉焦煤價格走勢

國內雙焦市場弱勢運行，進口蒙古國煉焦煤隨之下跌，口岸各煤種銷售價格從年初高位逐月下滑，現已接近貿易企業成本線，但短盤運費、監管區倉儲等固定成本費用變化不大，口岸貿易企業利潤空間不斷受到擠壓。部分企業近期暫停拉運，轉向消化監管區現有庫存，等待三季度市場行情。截止6月26日甘其毛都口岸蒙5#原煤口岸提貨含稅價720元/噸，環比年初下跌190元/噸;蒙5#精煤烏不浪口金泉工業園區含稅價868元/噸，環比年初下跌302元/噸;甘其毛都口岸蒙3#精煤口岸提貨含稅價780元/噸，環比年初下跌270元/噸;策克口岸馬克A原煤含稅價480元/噸，環比年初下跌260元/噸;滿都拉主焦精煤含稅價745元/噸，環比年初下跌105元/噸。但與之對應的甘其毛都口岸短盤運費60元/噸，環比年初上漲10元/噸。

海運煉焦煤價格在我國的現貨價格，今年以來重心整體下移。俄焦煤因整體貨量較大，疊加品質相對其他煤種較差，價格向下幅度更加明顯。澳煤、加煤價格因前期采購成本支撐，貿易出貨環節雖然大幅度下調報價，但是實盤成交情緒依舊相對冷清。同時，整體國內港口現貨價格與國際市場價格也形成較大劈叉，導致礦山對國內市場銷貨信心受損，且銷售策略有所調整。而印度市場作為主要國際買方，近期其國內煉焦煤港口庫存上漲較快，對高價資源接受度也有所下降，但是國際價格高位仍受多種因素制約，短期國內外價差仍難修復。后續下半年國內價格重心在基本面沒有明顯優化的狀態下，仍有下移的預期。

二、煉焦煤供應

2.1國產煉焦煤供應

上半年國內煉焦煤產量較去年小幅增產。據國家統計局統計，1-5月，規上工業原煤產量19.9億噸，同比增長6.0%。從分省數據來看，1-5月山西、內蒙古和陜西原煤產量累計同比分別增長13.6%、0.9%和3.1%。煉焦煤主產地山西由于去年上半年安監壓力較大，產量基數較低，今年產量出現明顯增長。由于山西煉焦煤產量占全國煉焦煤產量的半壁江山，國內煉焦煤的產量較去年實現增產。不過隨著煤價下行，煤礦生產積極性不斷走低，國營煤礦需保證社會效益，減產難度較大。但民營煤礦受制于庫存壓力以及盈利壓力，開工率不斷走低。

2.2進口煉焦煤供應

據海關總署最新數據顯示，截止5月底，2025年中國進口量煉焦煤總計4371.39萬噸，同比下降7.3%‌。其中，蒙古國作為我國進口煤的主要來源國，減量尤為明顯，年同比下降16.64%(-400.12萬噸)。2025年初三大口岸過貨量目標增長至8100萬噸，較2024年過貨量目標增長15.71%，較2024年實際完成過貨量增長8.0%。過貨目標增加導致口岸監管區周轉壓力明顯，庫存持續高位，1月底至4月底連續三個月庫存在400萬噸以上，最高值超460萬噸，超出核定庫容32%。監管區周轉壓力導致通關過貨不增反降，6月底甘其毛都口岸監管區庫存再度突破至410萬噸附近，貿易企業拉運積極性不足，下半年蒙煤供應難有大幅增長。

根據Mysteel數據，截止2025年5月底進口焦煤總量達到4371.39萬噸左右，其中海運煉焦煤進口2366.53萬噸，年同比微增2.42%左右，其中俄煤占據海運煉焦煤總量的52.73%。美國焦煤進口量第一季度并未顯示出頹勢，主要還是由于前期搶進口及國內進口關稅的靈活期導致到港量維持相對高位，但是到二季度進口量開始下行。而我國國內貿易環節認為美國焦煤進口在28%的進口關稅水平下仍然難改進口頹勢，在5月份進口量歸零。澳大利亞、加拿大的進口焦煤資源也因為中國一直為其機會市場，并沒有大范圍向我國發運，雖然加拿大、澳大利亞焦煤同比增加26.25%、7.95%，但是此兩者未能有效彌補美國焦煤進口暫歇形成的缺口。而從進口海運焦煤到港情況可以看出，俄羅斯主流礦山增加對我國國內長協供應，4-5月其已經重新回到海運焦煤到港量的頭部位置，每周到港量達到40-50萬噸左右。加拿大及澳大利亞焦煤資源到港波動性更強，源于國內貿易及終端定期采買量有限、其礦山事故停產、且受到船運周期較長等因素影響到港。

綜合全年來看，2025年中國進口煉焦煤總量或為1.05億噸，同比減少1600萬噸左右。

三、煉焦煤需求

上半年煉焦煤需求維持相對高位，但顯性補庫需求較弱，下游煉焦煤持續去庫趨勢，始終保持低庫存采購策略。原料煤價格持續讓利下，焦企仍保持高位生產。2025上半年Mysteel全國獨立焦企開工率73.42%同比增3.9%,增幅較為明顯Mysteel鋼廠焦企開工86.9%同比下移0.21%，弱穩運行。從獨立焦企看，上半年獨立焦企開工較為平穩保持小幅上升趨勢，華北焦企用煤消耗高于去年同期水平，華東以及東北區域焦企開工率低于去年同期，疊加區域性用煤結構或有差異，華北焦企庫存普遍低于去年同期水平。鋼廠焦企原料煤庫存相對平穩，生產節奏較為穩定。上半年用煤消耗不減，低庫存采購仍能平衡生產端，中間環節需求量流動下較差，上半年煉焦煤需求對價格難有明顯驅動。

下半年煉焦煤市場核心矛盾是對需求考驗，從宏觀經濟，基建房地產仍有調控優化政策出臺預期，政策環境以及方向仍相對友好，其次關稅貿易變化仍有具有不確定性，對市場情緒端仍有擾動。從下游需求看，鋼材出口市場轉弱以及疊加行政減產仍是不確定對原料仍有一定壓制。從焦化廠用煤采購看，下游仍受季節性影響，或推動結構性補庫需求，當下下游庫存處于絕對低位，市場價格吻合預期下，不排除會有間接性補庫信號顯現。

下半年從焦化廠產能釋放和投產看，下半年凈新增產能1459萬噸，主要分布山西、內蒙等區域，如按期投產對原料煤實際消耗有效果增加。從利潤看需求，總體看下半年煉焦煤市場邊際需求或有減弱，季度性備庫需求和新增產能主導是否能夠有效帶動需求轉化，需求的風險更多集中在下游焦企利潤進一步擠兌后的主動減產力度以及鋼材出口轉弱風險對原料煤形成負反饋。

四、煉焦煤庫存

上半年由于行情持續下跌，煉焦煤庫存呈現上游累庫，下游去庫的分化態勢。價格下行導致貿易商中間環節失去套利空間，中間社會庫存及隱形庫存向下游轉移，導致過剩壓力進一步加劇。據我網數據顯示，截止6月27日523家煉焦煤礦山精煤庫存較年初增加79.95萬噸，原煤庫存增加256.39萬噸;全樣本焦化煉焦煤精煤庫存較年初下滑245.05萬噸。預計下半年上下游庫存表現依舊分化，由于煉焦煤寬松格局較難改善，焦鋼企業采購策略依舊會維持低庫存按需采購，大單采購現象少見，小單多頻次拿貨較為常見，上游去庫壓力依舊較大，庫容問題將倒逼供應減量。不過傳統補庫時期如國慶、春節假期期間，庫存仍將出現上游向下游轉移的情況。

五、下半年展望

下半年煉焦煤市場供應方面總體或延續寬松格局，環比上半年增速放緩，階段性安全檢查等影響或存在區域性減量，煤礦主動性大幅減產預期暫不明顯。進口市場高位震蕩，下半年蒙煤進口阻力仍較為明顯，海運煤性價比暫無優勢下，發運量或繼續下移。

需求上，用鋼需求轉弱預期下，鐵水有下降預期或進一步抑制焦企開工，對原料煤市場采購仍有壓力。煉焦煤庫存控制已成常態，中間環節流動性難有明顯改善。下半年核心矛盾在于需求主動以及被動減產節奏是否加速。

從整體趨勢看，煉焦煤供應端繼續釋放空間有限，階段性減產仍有預期，觸底行情中品種差異或有震蕩反彈機會，當下供需的矛盾驅動緩和，需要驗證的是需求實際減量情況，總體下半年煤價壓力小于上半年，中間環節議價空間有限，現貨市場投機流動性萎縮，價格趨勢仍將承壓。