陜西煤業股份有限公司是陜西唯一省屬特大型上市煤企，為陜西最大上市煤企，背靠陜煤集團。公司主要從事煤炭開采、洗選、運輸、銷售以及生產服務等業務，煤炭產品主要用于電力、化工以及冶金等行業。陜西煤業化工集團直接持有總股本的65.25%，為公司控股股東和實際控制人。2024 年成功收購陜煤電力集團火電資產，公司聚焦構建“煤電一體化”產業聯動發展格局。

公司經營質量持續向好，2025Q1 煤價雖持續走低，公司業績依舊保持穩定。2024年，公司實現營業收入1841.45 億元，同比增長7.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤223.60 億元，同比增長5.28%，2024 年營業收入創歷史新高。2025 年，煤價持續走低，公司業績保持穩定。2025Q1，秦皇島動力煤山西優混5500 平倉均價為723.31 元/噸，環比2024Q4 下降12.36%，同比下降19.91%。2025Q1，公司實現營業收入401.62 億元，同比下降0.71%;歸屬于上市公司股東的凈利潤48.05 億元，同比上升3.29%，公司業績在煤價持續下跌情況下依舊保持穩定。

公司擁有優質煤炭資源，雖然面臨煤炭銷售價格中樞下移，公司通過降本增效，提高產量和銷量等積極應對措施，業務依然保持穩健。公司煤炭資源主要集中在渭北、彬黃、陜北三個礦區，截至2024 年末公司煤炭資源量179.31 億噸，可開采年限70 年以上，其中陜北礦區118.67 億噸，占公司總資源量的66.18%。雖然面臨2024 年煤炭售價中樞下移，公司通過持續降低成本、提高產銷量使業務保持穩健。2024 年公司煤炭售價為561.30 元/噸，同比下降52.13 元/噸，降幅8.50%。2024 年，原選煤單位完全成本289.92 元/噸，同比下降6.67 元/噸，降幅2.25%;自產煤(原煤、洗煤)毛利率為56.80%，同比下降2.72 個百分點。

與可比公司相比，公司的噸煤成本處于較低的水平。2024 年公司煤炭產量17048.46 萬噸，同比上升676.04 萬噸，增幅為4.13%。2024 年公司煤炭銷量25843.08 萬噸，同比增長9.13%。2024 年公司煤炭業務收入1626.73 億元，同比下降1.42%。

鐵路配套為煤炭主營業務保駕護航。公司主力礦井位于陜西榆林，與寧夏寧東、內蒙古鄂爾多斯共同組成我國能源化工“金三角”，具有豐富的能源資源優勢。

公司圍繞“六線四區域”配套建設自營鐵路：沿包西線鞏固省內電及省內化工用煤市場;沿蒙冀線、瓦日線，形成非電煤市場的主導優勢;沿浩吉鐵路做大“兩湖一江”市場，形成長江經濟帶核心區域市場主導優勢;沿襄渝、寶成線擴大西南市場，立足重慶、輻射云貴川。最終實現沿長江向上輻射宜賓，向下與海進江無縫對接，公司的產品將全面覆蓋長江經濟帶、東部沿海等中國經濟最發達的區域，形成“沿海看國能、中部看陜煤”戰略格局。2023 年，公司鐵路運量16718.96萬噸，同比增加4353.36 萬噸，增幅35.21%;2024 年，公司鐵路運量16628.25萬噸，同比下降90.71 萬噸，降幅0.54%。

公司2024 年收購了陜煤電力，打造了“煤電一體化”的運營模式，持續投資火電項目，有望幫助公司增加盈利穩定性，促進公司高質量發展。2024 年公司總發電量376.15 億千瓦時，同比增加4.41%;售電量351.26 億千瓦時，同比增加4.37%。2024 年公司電力業務營業收入161.76 億元，實現毛利22.90 億元，毛利率14.16%，使公司營業收入增長7.77%、歸屬于母公司股東的凈利潤增長5.28%。公司持續投資火電項目，2024 年用于火電項目資本開支41.27 億元。2025年公司資本開支計劃為135.59 億元，同比增長159.40%，其中100.75 億元用于電力業務項目建設，34.84 億元用于煤炭業務項目。“煤電一體化”模式有望幫助公司增加盈利穩定性，促進公司高質量發展。

夏季用煤旺季已經來臨及“反內卷”事件共同驅動下，有望帶動煤炭價格的觸底反彈，帶動公司業績提升。公司資金充裕，高分紅重回報，凸顯投資價值。7 月1 日召開的中央財經委員會第六次會議提出，要依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。同時，我國已進入季節性高溫區間，夏季用煤旺季已經來臨，帶動火電出力增強，六大發電集團日均耗煤量周環比明顯上漲，煤炭價格有望觸底反彈，帶動公司業績提升。截至2024 年末，公司貨幣資金297.01 億元，同比增長35.21%。2025Q1 公司貨幣資金329.71億元，同比增加16.84%，貨幣資金情況良好，為分紅提供保障。公司積極響應號召，維持高分紅回報力度，2024 年于二季度、三季度進行了兩次中期現金分紅，全年總現金分紅金額達130.70 億元，占當年歸屬于上市公司股東凈利潤的58.45%。

投資建議：公司2024 年產銷量均增長，經營能力保持穩健。擁有優質煤炭資源，煤炭產量(2021-2024 年)逐年提高，同時成本管控良好，單位完全成本持續降低。2024 年公司收購陜煤電力實施煤電一體化戰略，并對電力業務增大資本開支，促進公司高質量發展，有望幫助公司增加盈利。公司分紅持續位于高位，彰顯公司股東回報信心。我們預測， 陜西煤業2025-2027 年歸母凈利潤194.83/201.40/211.47 億元，對應EPS 分別為2.01/2.08/2.18 元/股，對應PE9.65/9.33/8.89 倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：(1)宏觀經濟復蘇程度不及預期風險;(2)行業面臨有效需求不足的風險;(3)煤價波動不及預期的風險。(4)安全事故風險、井田批復進度不及預期風險。