事件：公司發布2024 年報及2025 年一季報，2024 年實現營業收入231.56億元，同比增長19.04%，實現歸母凈利潤30.09 億元，同比增長17.73%。

2025Q1 實現營業收入52.02 億元，同比降低7.78%，實現歸母凈利潤7.03億元，同比降低28.78%。

2024 年電力業務量價水平較優，支撐業績水平

收入端：2024 年公司發電利用小時數4943 小時，同比提高129 小時，受益于新增裝機投產，整體電量表現較優，全年完成發電量530.43 億千瓦時，同比增長19.74%，2024 年公司平均上網電價(含稅)0.35 元/KWh，同比持平。成本端：由于公司業務結構調整導致發電消耗燃煤的外購量占比增加，公司電力業務成本增幅高于營收，2024 年燃料成本76.30 億元，同比增長46.73%，電力板塊整體營業成本123.91 億元，同比增長28.80%。

優化煤炭銷售策略，煤炭外銷量顯著增加

公司結合煤炭價格波動，優化煤炭內外部保障策略和產品結構，積極拓展煤炭外部市場，提升煤炭銷售收益。2024 年公司完成原煤產量2356.28 萬噸，同比增長1.17%，自產煤外銷量達到803.88 萬噸，同比增長39.95%，煤炭外銷量增加帶動營收增長，2024 年煤炭板塊營業收入48.43 億元，同比增長18.55%。2025 年以來，公司根據煤炭生產過程、用途以及自身煤電一體化經營模式特點，將運營指標原“原煤產量”調整為“煤炭產量”(指經洗選后的商品煤，以及未經洗選直接由所屬電廠消納原煤的總量)，一季度公司完成煤炭產量434.65 萬噸，同比降低10.51%，但外銷量仍達到187.65萬噸，同比增長19.45%。

儲備項目資源豐富，有望為公司持續貢獻增量

截至2024 年底，公司在役煤電裝機容量1123 萬千瓦，全年新投產機組容量205 萬千瓦，包括清水川三期、延安熱電項目;在建項目裝機容量402萬千瓦，包括陜投商洛電廠二期、陜投延安熱電二期、信豐電廠二期項目;核準籌建項目裝機容量 200 萬千瓦，為陜投趙石畔電廠二期項目。公司已投產煤炭產能2400 萬噸/年，在建產能600 萬噸/年，此外，公司持有丈八煤礦(規劃產能400 萬噸/年)和錢陽山煤礦(規劃產能600 萬噸/年)礦業權，正在積極推進辦理項目前期手續。

盈利預測與估值：考慮電價及煤價下滑， 我們調整盈利預測， 預計2025-2027 年實現歸母凈利潤26.26、29.23、35.55 億元(原預測值為25-26年32.31、35.29 億元)，同比分別變動-12.71%、+11.28%、+21.65%，對應PE 分別為12.99、11.68、9.60 倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行、煤炭價格波動、電力價格波動、裝機規模擴張不及預期、公司未來發展戰略調整、產能等數據或有統計誤差。