晶科能源2025 年一季度業績承壓，主要受光伏組件價格下降影響。公司Q1實現營業收入138.43 億元，同比下降40.03%;實現歸母凈利潤-13.90 億元，同比下降218.20%;扣非歸母凈利潤為-18.66 億元，同比下降1075.63%。

2025 年1-3 月，公司實現總出貨量為19,130MW，其中組件出貨量為17,504MW，硅片和電池片出貨量為1,626MW，總出貨量較去年同期減少12.68%。

TOPCon 技術領先。截至25Q1 末，公司光伏組件全球累計出貨量已超過320GW。同期，公司致力于持續推進技術升級，已投產高效N 型TOPCon電池量產平均效率達26.6%以上，基于N 型TOPCon 的鈣鈦礦疊層電池實驗室效率已達34.22%。在平衡出貨規模與盈利的前提下，公司第二季度預計組件出貨量為20GW 至25GW。

組件出貨全球第一，經營韌性較強。2024 年，公司積極應對行業的供需壓力，靈活調整經營策略，2024 全年共實現全球組件出貨92.87GW，同比增長18.28%，其中N 型出貨81.29GW，占比約88%，根據InfoLink Consulting數據，公司組件出貨量第六次排名行業第一。受行業供需不平衡加劇造成的組件價格下降影響，2024 年公司實現營業收入924.71 億元，同比減少22.08%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.99 億元，同比減少98.67%。

但面對短期外部壓力，公司依舊展現出較強的經營韌性。公司持續深耕 N 型技術研發，不斷突破產品性能極限，鞏固技術領先優勢。

投資建議：考慮到組件價格或仍有部分下探空間，我們預計公司25-27 年歸母凈利潤9.85/27.71/36.92 億元，同比895.6%/181.3%/33.3%，對應EPS分別為0.10/0.28/0.37 元，給予“增持”評級。

風險提示：光伏行業增速下滑;原材料價格波動風險;行業競爭加劇。