2025 年第一季度，天合光能實現營業收入143.35 億元，同比下降21.48%;實現歸母凈利潤-13.20 億元，較上年同期的5.16 億元同比下降355.88%;實現扣非歸母凈利潤-13.73 億元，較上年同期的4.47 億元同比下降407.09%。

2024 年公司實現營業總收入802.82 億元，較上年減少29.21%;歸屬于母公司所有者的凈利潤-34.43 億元，較上年減少162.30%，歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤52.32 億元，較上年減少190.91%。

光伏行業競爭加劇導致虧損。2024 年，公司組件出貨量超70GW，210 系列組件全球銷售穩步提升，應用邊界進一步拓展。但2024 年光伏行業面臨供需失衡及海外市場貿易保護加劇等諸多挑戰，受光伏組件價格持續下降的影響，公司組件業務盈利能力下滑，導致全年經營業績出現虧損。分布式業務穩健走向高質量發展;支架業務加速在全球主要市場占據市場份額，出貨量達7.3GW。

儲能業務表現優異。2024 年公司智慧能源端，儲能艙及系統銷售突破中國、歐洲、亞太、北美、中東非、拉美六大區域市場，累計出貨超過10GWh。

憑借優質的儲能產品和服務，與全球穩定的供應鏈體系獲全球客戶認可，位列中國企業全球儲能系統出貨量TOP10 榜單，中國企業全球儲能電池出貨量Top15 榜單，入選BNEF“2024 全球儲能產品及系統集成商可融資性”Top6。

投資建議：我們預計公司25-27 年歸母凈利潤-22.43/15.83/24.34 億元，同比34.9%/170.6%/53.7%，對應EPS 分別為-1.03/0.73/1.12 元，維持“增持”評級。

風險提示：光伏行業需求增速下滑;原材料價格波動風險;行業競爭加劇。