事件描述

公司發(fā)布2024 年年報(bào)和2025 年一季度報(bào)告。2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收825.8 億元，同比-36.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-86.2 億元，同比-180.2%。2025 年Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.5 億元，同比-22.8%，環(huán)比-43.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-14.4億元，同比+38.9%，環(huán)比+32.0%。

事件點(diǎn)評(píng)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降拖累業(yè)績(jī)。2024 年全年，公司硅片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.1 億元，同比-66.5%;硅片出貨108.46GW(對(duì)外銷售46.55GW)。

公司組件及電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收663.3 億元， 同比-33.1% ; 電池組件出貨量82.32GW，其中組件出貨73.5GW。受產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，2024 年硅片、電池組件毛利率分別為-14.3%、6.3%，分別同比-30.2pct、-12.1pct。2025 年Q1，公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨量23.46GW，實(shí)現(xiàn)電池組件出貨量16.93GW。

HPBC2.0 組件產(chǎn)品力領(lǐng)先，預(yù)計(jì)2025 年底BC 產(chǎn)能增至50GW。目前頭部光伏企業(yè)均已加速布局BC 技術(shù)，設(shè)備廠商配套成熟，產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈日趨壯大完善。公司作為BC 技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，HPBC 1.0 產(chǎn)線正在全部升級(jí)為N型HPBC 2.0 技術(shù)，已投產(chǎn)電池良率達(dá)到97%左右。2024 年全年，公司BC組件出貨17.33GW，同比高增191%;2025 年Q1，BC 組件出貨4.32GW。

預(yù)計(jì)到2025 年6 月底，BC 二代產(chǎn)能將增加到35GW，到2025 年底產(chǎn)能進(jìn)一步增加到50GW。預(yù)計(jì)2025 年全年公司BC 產(chǎn)品出貨占比超過(guò)25%。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 分別為-0.28/0.32/0.60，對(duì)應(yīng)公司5 月30 日收盤(pán)價(jià)，2025-2027 年P(guān)E 分別為-51.0/45.3/23.9，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海內(nèi)外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期;技術(shù)更迭風(fēng)險(xiǎn)等。