本報告導讀：

25Q1 受到市場需求下滑影響銷量承壓，同時價格下滑影響業績。展望后續，公司積極加碼新疆區域，未來不悲觀。

投資要點：

維持“增持” 評級。公司2025Q1 實現總營業收入54.00億元，同比減少34.69%;實現歸母凈利潤1.52 億元，同比減少79.5%?？紤]到焦煤價格下行，給予25-27 年EPS 為0.59/0.68/0.67 元，可比公司2025 年PE 均值為13.1x，考慮到公司為焦煤龍頭，給予公司2025年15xPE，給予公司目標價為8.87 元。

2025Q1 銷量承壓，市場壓力下的被動選擇。公司一季度實現原煤產量749.5 萬噸，同比增長13.07%，但受市場下行影響商品煤銷量632萬噸，同比下降8.61%，其中自產煤銷量528 萬噸，同比下降10.3%。

我們認為從3-4 月市場情況看，鋼鐵鐵水一路攀升至240 萬噸/天以上的水平，超過2024 年日均，判斷在鐵水帶動下公司2025Q2 銷量有望環比恢復。

業績下滑核心在價格。2025 年開年以來整體煤炭市場受到供需兩端沖擊，價格加速下行，動力煤價格從2024 年年均855 元/噸下行至4 月底的660 元/噸;焦煤價格也在蒙煤持續進口沖擊下京唐港的主焦價格跌破1400 元/噸。以公司平均產品均價的噸售價口徑2025Q1僅763 元/噸，同比環比分別下降392、270 元/噸;噸毛利為147 元/噸，同比環比分別下降174、97 元/噸。

加碼新疆區域，未來不悲觀。2024 年下半年開始公司公告17.5 億收購新疆白楊河礦區探礦權，資源儲量16.6 億;2025 年公告擬以6.5億價格收購中電投所持60%烏蘇四棵樹的股權(核定產能120 萬噸/年)。

風險提示：煤價超預期下跌;宏觀經濟恢復不及預期