【投資要點】

中煤集團控股，地處皖北、煤電一體化，持續推進存量提效、增量轉型的“兩個聯營+”戰略。公司于1997 年成立、2007 年A 股上市，控股股東為中煤能源集團。公司持續推動“煤-電-新”三業協同高質量發展，2018 年以來公司歸母凈利基本呈穩健增長態勢。

安徽省電力供需分析：1)電力供給：安徽省為華東地區重要的能源和電力供應基地、華東地區僅有的產煤大省，能源供應結構偏以煤電為主。2024 年火電裝機占比52%、發電量占比82%。預計目前安徽省已有核準機組計劃在25-27 年投產的新增裝機容量分別為696/776/422 萬千瓦，同比增速分別為11.0%/11.4%/5.4%，27 年之后火電投產節奏明顯放緩。2)電力需求：安徽省區位條件優越，并且在“制造為基”的戰略規劃下大力發展戰略新興產業，用電尖峰負荷特征突出，能源保供壓力較大。15 年來安徽省用電量增長迅速，二產用電量在三個產業中占比75%以上，23/24 年最大用電負荷達5605/6354萬千瓦，屢次刷新歷史記錄，安徽省能源局預計30 年安徽省電力最大負荷將達到9500 萬千瓦。我們認為安徽省“制造為基”規劃戰略有望為未來用電量增長提供強勁動力，電力供需結構相對仍然偏緊。

煤炭業務：地處安徽省中部淮南新集礦區，煤炭資源儲量豐富，近兩年通過存量提效實現售價逆勢提升。公司現有在產礦井5 座，合計產能2350 萬噸，均為100%控股礦井，合計有煤炭資源量34.83 億噸、可采儲量14.59 億噸，按照產能估算仍可采62 年。從產銷量來看，公司持續推動煤礦存量提效，2017 年以來產銷量基本穩步提升。2022-2024 年公司煤炭業務平均售價為550/551/567 元/ 噸， 同比-11.7%/+0.2%/+2.9%，近兩年公司煤炭售價維持相對高位，并且實現逆勢增長，主要由于高長協以及煤質改善。煤炭成本控制水平較高，2021 年以來公司煤炭平均成本基本穩定在340 元/噸左右水平。

電力業務：新投產高效機組賦能皖北電網調度，利用小時水平較高，在建高效機組計劃26 年投產、裝機較目前可增長139%。公司目前有在運控股裝機334.4 萬千瓦，基本為新投產高效機組，其中板集二期投產后成為集團裝機容量最大的煤電一體化企業、安徽省電網調度的最大火力發電廠。另有在建高效機組464 萬千瓦(上饒電廠2×100 萬千瓦、滁州電廠2×66 萬千瓦、六安電廠2×66 萬千瓦)均為超超臨界燃煤發電機組，計劃2026 年投運，投運后控股裝機量可增長139%。

2017 年以來，公司機組利用小時水平均優于全國和安徽省火電平均水平。發電成本方面，公司受益于煤電一體化，發電業務煤炭自供比例較高，22年以來內部采購煤炭占燃料成本比例在95%以上。

【投資建議】

公司地處長三角樞紐、皖北用電負荷腹地，通過存量提效持續鞏固煤電聯營，預計26 年在建高效機組投產后控股裝機實現增長139%躍升，并且預計27 年之后安徽地區新增火電裝機節奏明顯放緩，火電利用小時壓力有望減輕。我們預計公司25-27 年歸母凈利分別為21.4/20.8/24.5 億元，對應EPS 為0.83/0.80/0.95 元，25 年歸母凈利對應2025 年6 月20 日市值的PE 為7.8 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

【風險提示】

煤電需求超預期下滑、在建項目進展不及預期、火電利用小時下降、售電價不及預期。