近日，中信證券發布2025年光伏行業年度投資策略。在光伏產業鏈量、價、利觸底的情況下，隨著需求端有望逐步復蘇并穩健增長，而供給側通過行政約束、自律限產和市場化出清等手段，且有望受益于潛在的改革政策落地，行業有望迎來基本面修復。短期看，報告預計隨著2025年第一季度末旺季來臨，產業鏈量利有望開啟反彈行情;中期看，隨著落后產能加速實質性出清，光伏供給側有望于2025下半年逐步重構，具備技術、成本、資金和全球化解決方案服務能力優勢的龍頭廠商有望率先引領行業反轉。

▍需求展望：主流市場增速放緩，新興市場需求放量。

國內光伏電網消納壓力加大，分布式項目管理細化，集中式項目受綠電入市影響收益率有所承壓，光伏裝機增速或將回落。但考慮到在“十四五”收官年相關項目或集中建設推動下，中信證券預計2025年國內光伏裝機仍將保持穩中略增。海外市場方面，在經濟性波動和政策擾動下，高基數歐美市場需求增長或將放緩，但印度、中東等新興市場增長亮眼，成為全球裝機增長主力。2025年全球光伏新增裝機將達560-570GW(同比+9%)，對應組件端需求量約700GW。

▍產能過剩壓力較大，供給側改革推動價值修復。

由于前期光伏擴產潮中新建產能集中釋放影響，報告預計2024-2025年硅料、硅片、電池、組件等主鏈環節總產能過剩度或達60%-90%，這導致了2024年第二季度以來光伏產業鏈價格大幅跳水，且行業庫存攀升。為應對光伏產業鏈供給過剩壓力，2024年中以來，政府主管部門、行業協會和企業等通過出臺政策、自律倡議和減產措施，以緩和行業供需矛盾，緩解“內卷式”競爭壓力，加快庫存去化和價值量企穩，成效逐步顯現。預計在2025年第一季度末前，隨著光伏需求旺季來臨，行業庫存壓力緩解，光伏產業鏈有望整體進入量價回升通道，跨過基本面修復拐點。

▍出清落后產能，重構光伏供給。

供給側改革政策前者主要包括指標管控、標準提高、融資收緊、限產、補助削減等，相關舉措對增量產能管控更為直接，但也有助于供給側出清;市場化出清的最終效果是產能優勢劣汰或企業間兼并重組，對廠商的成本、技術、資金、客戶資源等方面能力要求較高，但供給側洗牌也更徹底。控產限產是落后產能出清的必要過程，打造技術等差異化優勢是重塑供給格局的長效根本路徑。目前光伏產業鏈仍面臨較大現金性虧損壓力，綜合考量光伏主鏈企業制造水平和資金實力，未來6-12個月行業有望加快邁入實質性出清階段，光伏供給側有望于2025下半年逐步迎來重構轉折點。

▍光伏發展開啟新局面，關注新技術新市場新業態。

新技術：在技術升級和市場拓展推動下，BC電池、無銀漿料等新產品有望迎來加速增長，并帶動設備、輔材等環節需求放量，顆粒硅等具備明顯優勢的差異化產品也有望保持快速增長，推動盈利修復和估值提升。

新市場：隨著光伏產品成本大幅下降，以陽臺光伏、 BIPV等為代表的光伏新應用場景空間廣闊，在政策支持和經濟性提升的情況下，相關市場有望以點及面，加速推廣。

新業態：隨著全球光伏市場多點開花，以及各國對能源供應鏈安全要求提升，光伏產能分散化和本土化布局，且硅料、硅片、電池等產業鏈上中游環節直接出口比例加速提升，成為當前光伏供應鏈全球化的新趨勢，中國光伏行業進入出海2.0階段。同時，企業核心競爭力逐步由產品供應轉向服務和銷售能力，建議關注頭部企業全球市場系統解決方案能力優勢。

在光伏產業鏈量、價、利觸底的情況下，隨著需求端有望逐步復蘇并穩健增長，而供給側通過行政約束、自律限產和市場化出清等手段，且有望受益于潛在的改革政策落地，行業有望迎來基本面修復。短期看，報告預計隨著202025年第一季度末旺季來臨，產業鏈量利有望開啟反彈行情;中期看，隨著落后產能加速實質性出清，光伏供給側有望于2025下半年逐步重構，具備技術、成本、資金和全球化解決方案服務能力優勢的龍頭廠商有望率先引領行業反轉。建議關注以下投資機會：

1)量價拐點：隨著供給側改革和市場化出清持續推進，行業庫存有望逐步消化，在需求穩步復蘇的催化下，產業鏈價格和產銷有望迎來整體修復，且低成本、新技術龍頭廠商有望受益于格局優化，實現率先盈利反轉。

2)新技術新市場從1到10：在技術升級和市場拓展推動下，BC電池、無銀漿料等新產品有望迎來加速增長，并帶動設備、輔材等環節需求放量，顆粒硅等具備明顯優勢的差異化產品也有望保持快速增長。

3)光伏出海開啟2.0階段：在光伏產能全球化和本土化的要求下，頭部電池組件廠商加快高價值和高壁壘市場布局，而上中游產品直接出口比例快速提升，并推進海外產能擴張，從而攫取海外市場超額盈利。

4)系統解決方案服務優勢凸顯的優質廠商：企業核心競爭力逐步由產品供應轉向服務和銷售能力，關注頭部企業全球市場系統解決方案能力優勢。