事件

2025 年1 月25 日，公司發布2024 年度業績預告。根據公司公告，2024 全年公司實現歸母凈利潤5500-8000 萬元，同比下降49.28%~65.13%，實現扣非歸母凈利1000-5000 萬元，同比下降27.52%~85.50%。分季度來看，取業績預告中值計算，24Q4 公司實現歸母凈利-1440.43 萬元，扣非歸母凈利-443.52萬元。公司業績承壓主要受光伏行業供需失衡、產品價格深度調整影響，公司堅持“績效與科技雙舉、降本與增盈雙抓”戰略，在激烈的市場競爭中取得了尤為不易的成績。

組件市占率穩步向上，運營能力持續提升

公司深耕國內組件市場，在行業整體盈利承壓的背景下調整接單策略，全年實現國內央國企大型招投標項目中標規模位居行業第一梯隊，電池產能及組件產能開工率居行業前列，組件出貨量同比大幅增長，市場占有率及行業出貨量排名顯著提升。公司不斷優化資源配置，顯著提升經營效益，自產電池及組件非硅成本、存貨周轉天數及現金周轉效率行業領先，運營能力持續提升。

中東市場空間廣闊，公司加速布局

中東地區市場主要由阿聯酋和沙特兩個國家的大型地面電站為牽引，預計2024年該區域總體容量將超13GW，據協鑫集成公眾號以及第三方機構預測，后續中東地區年均容量在15-20GW 左右。公司敏銳洞察到中東市場巨大潛力，在迪拜設立了區域辦公室，并于25 年1 月的世界未來能源展覽會與ONEIC(阿曼)和POWERNSUN(GCC)等分銷商進行簽約，標志著協鑫集成在中東市場的布局進一步加速。此次展會中，公司推出全球首創的SiRo 碳鏈光伏組件，作為創新技術的終端產品，SiRo 組件確保產業鏈碳足跡的可追、可查性、可信且無法篡改，并實現碳足跡全行業最優，從而憑借真正綠色的、低碳的產品，助力全球客戶能源轉型，為中東地區的能源市場帶來了全新的解決方案。

投資建議

我們預計公司24-26 年營收分別為197.72/284.87/380.27 億元，歸母凈利潤分別為0.77/4.02/6.19 億元，對應25-26 年PE 為37x/24x。公司為光伏一體化組件領先企業，行業供需改善后，疊加公司市場持續開拓以及新品推出，盈利有望邊際改善，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示

下游需求不及預期、市場競爭加劇、海外市場開拓不及預期等。