主營業務受降價影響大，減值計提金額也較多。公司發布業績預告，24 年歸母凈利潤虧損26-31 億元，扣非凈利潤虧損25.5-30.5 億元。24Q4，歸母凈利潤虧損15.01-20.01 億元，扣非凈利潤虧損13.79-18.79 億元。2024 年，國內多晶硅市場供需錯配加劇，產品價格持續走低，甚至跌破行業現金成本，行業整體毛利及盈利水平大幅下降。基于謹慎性原則，公司計提了存貨跌價準備，對固定資產等非流動資產進行了減值測試，并計提相應的資產減值準備，對業績造成較大影響。

財務狀況優異，經營較為穩健。公司的財務狀況在同行中處于優異水平，根據24 年三季報，截止24 年第三季度末，公司銀行存款和應收票據余額41.8億元，為了提升資金使用效率，公司辦理了結構性存款和定期存款，加上應計利息期末余額共計103.1 億元，合計余額144.9 億元。為了減少不必要虧損，公司合理控制了產出量，根據大全能源公眾號24 年12 月24 日公告，為嚴格落實中央工作會議精神，防止“內卷式”惡性競爭，公司將逐步啟動對新疆及內蒙古生產基地高純多晶硅產線的階段性檢修工作，對部分產線進行有序控產。

抓好成本控制，提升數字化制造能力。在行業處于階段性周期底部階段，公司專注于提升公司和產品的核心競爭力，根據上證路演中心的問答，在運營層面，公司持續對重點用能環節和關鍵裝置進行參數優化、流程優化，調整原輔料采購指標標準，以達到持續提升N 型硅料占比、提高單爐產量、降低能耗的目的。在數字制造、智能控制方面繼續發力，提升對硅料質量和成本控制能力。

盈利預測與投資建議：我們預計公司24-26 年的每股凈資產分別為18.28、18.70、19.85 元，對應PB 分別為1.17、1.14、1.08 倍。參考可比公司的估值水平，我們給予公司25 年1.2-1.4 倍PB，對應合理價值區間為22.43-26.17元，給予“優于大市”評級。

風險提示：競爭加劇;行業需求下滑;政策風險;技術進步不及預期。