煤電一體化彰顯業績韌性，關注電力和煤炭成長性，維持“買入”評級

公司發布2024 年年報，2024 年公司實現營業收入127.3 億元，同比-0.92%，實現歸母凈利潤23.9 億元，同比+13.44%，實現扣非后歸母凈利潤23.9 億元，同比+16.3%。單Q4 來看，公司實現營業收入35.4 億元，環比+10.4%，實現歸母凈利潤5.7 億元，環比-12.3%，實現扣非后歸母凈利潤6 億元，環比-7.4%。在2024 年煤炭中樞下滑的情況下，公司憑借高比例長協煤及煤電一體化布局實現業績逆勢增長?？紤]到安徽電價下調及煤價下跌，我們下調2025-2026 年盈利預測并新增2027 年盈利預測，預計2025-2027 年實現歸母凈利潤23.8/26.5/29.2 億元(2025-2026 年前值27.1/31.9 億元)，同比-0.8%/+11.6%/+10.1%;EPS 分別為0.92/1.02/1.13 元，對應當前股價PE 分別為7.6/6.8/6.2 倍。公司煤電一體化布局推進帶來盈利增長，疊加完全一體化后帶來更高業績穩定性，預計公司估值有望顯著提升，維持“買入”評級。

熱值提升致2024 年噸煤售價逆勢提升，利辛電廠二期投產增量顯著

(1)煤炭業務：產量方面，2024 公司原煤產量2152 萬噸，同比+0.57%，商品煤產/銷量1906/1887 萬噸，同比-1.62%/-4.14%，商品煤產銷量均同比下滑;單季度來看，原煤產量及商品煤產銷量均大幅提升，其中Q4 原煤產量595 萬噸，環比+14.37%，商品煤產/銷量517/509 萬噸，環比+14.32%/+8.62%。價格方面，受公司煤質改善影響，2024 年公司煤炭平均售價567 元/噸，同比+2.91%，;單季度來看，Q4 煤炭平均售價582 元/噸，環比+4.35%。(2)電力業務：發電量方面，2024 全年實現發電量129.72 億千瓦時，同比+23.79%，上網電量122.55 億千瓦時，同比+23.85%，發售電量同比均顯著提升;單Q4 看，實現發電量43.68億千瓦時，環比+9.36%，上網電量41.39 億千瓦時，環比+9.99%，公司Q4 發售電量環比大幅增長主因利辛電廠二期全面投產發電。價格方面，2024 全年公司平均上網電價0.4065 元/千瓦時，同比-0.81%，電價維持相對穩定。

煤電一體化加速推進，未來分紅比例有望提升

(1)煤電一體化加速推進：控股子公司中煤新集利辛發電有限公司擴建的2*660MW 超超臨界二次再熱燃煤發電項目兩臺機組分別于2024 年8 月31 日，2024 年9 月30 日完成168 小時滿負荷試運行，轉入商業化運營，2025 年將全年發電運行;公司目前規劃建設上饒電廠2*1000MW 項目、滁州電廠2*660MW和六安電廠2*660MW 項目預計于2026 年雙機建成投運。伴隨電廠項目逐步投產，公司有望實現完全煤電一體，盈利穩定性有望進一步增強。同時，公司積極發展綠電煤電聯營，計劃布局毛集實驗區4.19MW 分布式光伏發電項目、利辛縣南部10 萬千瓦風電項目、新集二礦塌陷區9 萬千瓦水面光伏項目，并目標在2025年底實現1000MW 新能源裝機容量;此外，公司500 萬噸/年楊村煤礦于2019年1 月完成去產能驗收工作，目前仍為去產能礦井，復建工作仍在推進過程中。

(2)未來分紅比例有望提升：2024 年公司分紅比例為17.32%，同比-1.1pct。受益央企市值管理政策，公司具備提分紅動力，雖然當前公司仍處電廠建設投資期，分紅比例較低，但保持著分紅比例上升的趨勢，隨著公司資本開支期結束，基于穩定的盈利水平及高ROE，公司未來有望實現高分紅，估值有望提升。

風險提示：經濟恢復不及預期;煤價下跌超預期;新增產能進度不及預期。