2025Q1 公司營(yíng)收同比下滑主因煤炭銷量、價(jià)格下降

2025 年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入為695.85 億元， 同比-21.1%。公司營(yíng)業(yè)收入下降主要系煤炭業(yè)務(wù)銷售量與平均銷售價(jià)格同步下滑，以及電力業(yè)務(wù)售電量與平均售電價(jià)格雙降所致。一季度公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量8250 萬噸，同比-1.1%，實(shí)現(xiàn)銷量9930 萬噸，同比-15.3%;煤化工業(yè)務(wù)聚乙烯銷售量9.2 萬噸，同比+2.8%，聚丙烯銷售量8.32 萬噸，同比+0.6%。

銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)

費(fèi)用率方面， 2025Q1 公司銷售費(fèi)用率為0.19% ， 同比+0.07pct ， 環(huán)比+0.00pct ; 管理費(fèi)用率為4.22% ， 同比+1.14pct ， 環(huán)比-0.95pct ; 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.23% ， 同比+0.20pct ， 環(huán)比+0.25pct ; 研發(fā)費(fèi)用率為0.35% ， 同比+0.03pct，環(huán)比-0.82pct。

注入資產(chǎn)強(qiáng)化一體化優(yōu)勢(shì)，持續(xù)分紅回饋投資者公司完成杭錦能源收購，新增煤炭保有資源量38.41 億噸、可采儲(chǔ)量20.87 億噸，并增加1,000 萬噸在建煤礦產(chǎn)能、1,570 萬噸在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能及2×600MW 煤電機(jī)組，鞏固公司一體化競(jìng)爭(zhēng)力與長(zhǎng)期盈利能力。通過收購大雁礦業(yè)和蒙東能源，公司在蒙東地區(qū)的能源保供能力及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力得到強(qiáng)化。其中，雁南礦、扎尼河露天礦、敏東一礦與公司所屬國(guó)能寶日希勒能源下屬煤礦地理位置相近，可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售與服務(wù)工作協(xié)同整合，降低運(yùn)營(yíng)成本、提升銷售效益;蒙東能源的煤電一體化特性將進(jìn)一步強(qiáng)化公司一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。評(píng)估顯示，塔然高勒井田預(yù)計(jì)2029 年達(dá)產(chǎn)1000 萬噸，投產(chǎn)后資產(chǎn)營(yíng)收及盈利水平將大幅提升，此外，塔然高勒煤礦商品煤主要經(jīng)由公司旗下塔韓鐵路對(duì)外銷售，將有效提高塔韓鐵路運(yùn)營(yíng)效率。

此外，公司2024 年股息率為5.2%，維持2017 年以來的高分紅比例，持續(xù)回饋投資者。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為500.43、502.84、　　505.10 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為16.5、16.4、16.3倍，考慮到公司一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)具備較高的股息率，首次覆蓋公司，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn);新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。