事件描述

公司發(fā)布2025 年上半年發(fā)電量完成情況公告：截至2025 年6 月30 日，公司2025 年上半年累計商運發(fā)電量為1217.76 億千瓦時，同比增長15.65%;上網(wǎng)電量為1151.04 億千瓦時，同比增長15.92%。

事件評論

新增產(chǎn)能疊加大修減少，核電電量保持優(yōu)異表現(xiàn)。2025 年上半年公司核電機(jī)組完成發(fā)電量998.61 億千瓦時，同比增長12.01%，在機(jī)組大修天數(shù)減少以及年初漳州1 號機(jī)組商運的共同拉動下，核電電量延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。具體來看，除三門核電電量同比下降外，其余核電主體均實現(xiàn)增長，其中，秦山核電、江蘇核電以及福清核電得益于機(jī)組檢修天數(shù)減少，發(fā)電量分別實現(xiàn)同比增長0.37%、0.08%、26.51%;海南核電雖然4 月21 日前仍受2024年臺風(fēng)影響保持降功率運行，但由于上半年并未開展換料大修，帶動海南核電發(fā)電量同比增長0.52%。而三門核電發(fā)電量同比下降3.62%，主因系機(jī)組大修損失同比增加。此外，漳州1 號機(jī)組年初投入商運，上半年完成發(fā)電量51.01 億千瓦時。整體來看，機(jī)組大修損失同比減少以及漳州1 號年初商運共同拉動上半年核電發(fā)電量同比增長12.01%，單二季度核電機(jī)組完成發(fā)電量503.79 億千瓦時，同比增長10.77%。在電量優(yōu)異表現(xiàn)的帶動下，二季度及上半年公司核電板塊業(yè)績展望積極。

新能源電量延續(xù)高增，業(yè)績或仍受限股比稀釋。截至2025 年6 月30 日，公司新能源控股在運裝機(jī)容量 3322.49 萬千瓦，同比增長48.52%，其中風(fēng)電 1034.18 萬千瓦、光伏2288.31 萬千瓦，另控股獨立儲能電站 165.10 萬千瓦;上半年公司新增新能源控股裝機(jī)362.87 萬千瓦。在新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張的拉動下，2025 年上半年公司新能源機(jī)組完成發(fā)電量219.15 億千瓦時，同比增長35.76%，其中風(fēng)電發(fā)電量102.23 億千瓦時，同比增長33.99%，光伏發(fā)電量116.92 億千瓦時，同比增長37.34%。單季度來看，公司二季度新能源發(fā)電量116.55 億千瓦時，同比增長33.57%。電量的優(yōu)異表現(xiàn)為新能源板塊利潤增長提供有力保障，但考慮增資引戰(zhàn)后公司對中核匯能的持股比例降低，二季度及上半年新能源的歸母業(yè)績貢獻(xiàn)或仍面臨一定壓力。整體來看，上半年核電和新能源均實現(xiàn)優(yōu)異的電量表現(xiàn)，公司完成發(fā)電量1217.76 億千瓦時，同比增長15.65%，即使考慮市場化交易、新能源股比稀釋等影響，預(yù)計公司二季度業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)穩(wěn)健增長。

綠核項目儲備雄厚，保障遠(yuǎn)期增長空間。截至2025 年6 月30 日，公司控股在建以及核準(zhǔn)待建核電機(jī)組19 臺，裝機(jī)容量2185.90 萬千瓦;新能源控股在建裝機(jī)容量1044.75 萬千瓦，其中風(fēng)電184.97 萬千瓦，光伏859.78 萬千瓦，雄厚核電及綠電項目資源儲備保障遠(yuǎn)期增長空間，同時社保基金等資金的持續(xù)注入保障了公司在核電景氣度向上周期背景下的資金需求。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司2025-2027 年EPS 分別為0.53 元、0.56元和0.63 元，對應(yīng)PE 分別為17.84 倍、16.68 倍和14.78 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、新建項目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預(yù)期風(fēng)險;

2、風(fēng)況、日照資源不及預(yù)期風(fēng)險。