事件描述

7 月1 日，中央財經委員會第六次會議召開，會議強調縱深推進全國統一大市場建設，要聚焦重點難點，依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。

事件點評

供給側改革預期增強，產能有望有序退出。6 月29 日，人民日報頭版推出金社平文章《在破除“內卷式”競爭中實現高質量發展》指出，要深化要素市場化配置改革，主動破除地方保護、市場分割和“內卷式”競爭。當前光伏全產業鏈基本均處于虧損狀態，已看到行業基于自律的主動產能管控。

官媒和高層會議連續發聲強調反內卷，深化供給側改革的預期增強，預計后續落后產能有望有序出清。從硅料端來看，頭部硅料企業有望或充分受益。

短期業績承壓，在手現金充裕。2024 年，公司實現營業收入74.1 億元，同比-54.6%;實現歸母凈利潤-27.2 億元，同比-147.2%。2025 年Q1，公司實現營業收入9.1 億元，同比-69.6%，環比-35.5%;實現歸母凈利潤-5.6 億元，同比-268.8%，環比+65.5%。截至2025 年一季度末，公司貨幣資金31.0億元，交易性金融資產12.2 億元，合計43.2 億元，現金儲備充裕;此外，公司無長期借款和短期借款，財務穩健、資金安全性高。

主動降低產量，加大庫存消化力度。2024 年全年，公司多晶硅生產量為20.5 萬噸，實現銷售量18.1 萬噸;單位售價40.68 元/kg，單位成本46.44 元/kg，單位現金成本38.82 元/kg。2025 年Q1，多晶硅供需矛盾仍然突出，成本倒掛現象普遍，公司主動減產推動庫存去化。2025 年Q1，公司多晶硅產量為2.48 萬噸，同比-60.2%，環比-27.5%;銷量為2.8 萬噸，同比-48.1%，環比-33.6%;單位售價31.77 元/kg，單位現金成本36.82 元/kg，開工率下降對成本造成一定影響。公司預計2025 年Q2 公司產量2.5-2.8 萬噸，2025 年全年產量11-14 萬噸。

投資建議

公司作為硅料行業第一梯隊企業，具有穿越周期的能力。我們預計公司2025-2027 年EPS 分別為-0.74/0.45/1.04，對應公司7 月3 日收盤價，2025-2027 年PE 分別為-31.4/51.3/22.4，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。

風險提示

包含但不限于以下風險：

1、行業自律不及預期：當前多晶硅行業庫存水平較高，供需矛盾較為突出，若多晶硅企業自律減產不及預期或供給側改革進度不及預期，或對多晶硅價格產生負面影響。

2、下游需求不及預期：國內需求受組件價格、消納等因素影響，海外需求受各國關稅等政策影響，若下游需求不及預期會對公司業績產生負面影響3、原材料價格波動風險：公司原材料主要為工業硅，工業硅價格波動會影響公司成本，從而對盈利造成影響。