事件描述

公司發(fā)布2025 年半年度發(fā)電量完成情況公告：2025 年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1266.56 億千瓦時，較上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約689.77 億千瓦時，較上年同期增加1.63%。

事件評論

優(yōu)化調(diào)度電量穩(wěn)增，二季度業(yè)績展望穩(wěn)健。二季度公司梯級電站來水轉(zhuǎn)弱，2025 年上半年烏東德水庫來水總量約399.64 億立方米，較上年同期偏豐9.01%;三峽水庫來水總量約1355.32 億立方米，較上年同期偏枯8.39%。與一季度烏東德及三峽水庫來水分別偏豐12.50%及11.56%相比，二季度公司流域來水表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，且上下游電站來水表現(xiàn)分化明顯。公司二季度水電完成發(fā)電量689.77 億千瓦時，同比增長1.63%。分電站來看，二季度烏東德電站完成發(fā)電量84.13 億千瓦時，同比增長7.00%;白鶴灘電站完成發(fā)電量131.16 億千瓦時，同比增長16.24%;溪洛渡電站完成發(fā)電量147.63 億千瓦時，同比增長9.78%;向家壩電站完成發(fā)電量85.50 億千瓦時，同比增長7.86%;三峽電站完成發(fā)電量194.51 億千瓦時，同比減少12.37%;葛洲壩電站完成發(fā)電量46.84 億千瓦時，同比減少9.12%。上游四座高電價電站的發(fā)電量延續(xù)較強(qiáng)表現(xiàn)，下游三峽和葛洲壩兩座電站電量明顯下降，電量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化預(yù)計將對公司營收及綜合電價表現(xiàn)形成重要支撐。同時，公司參股水電公司仍有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績支撐。整體來看，雖然外送電價有所調(diào)整，但在電量的延續(xù)增長、高電價電站增速更高的帶動下，公司二季度業(yè)績展望穩(wěn)健。

短期電價波動影響有限，市場化長期仍有利好。由于公司烏白電站外送電價定價機(jī)制為參考落地省份市場化交易電價倒推的機(jī)制，雖然2025 年由于江浙火電年度長協(xié)電價波動影響，其上網(wǎng)電價或也存在一定調(diào)整，但水電上網(wǎng)電價與火電市場電價波動幅度并非等額傳導(dǎo)，且在全年來水修復(fù)預(yù)期下將會有效對沖電價波動的影響。水電作為最為廉價的清潔能源，在市場化改革加速推進(jìn)的趨勢下，長期電價存在較強(qiáng)支撐。此外，從水庫蓄水來看，截至7 月8 日，白鶴灘上游水位789 米，同比提升6 米;截至7 月9 日，向家壩上游水位373 米，同比持平;溪洛渡上游水位560 米，同比降低2 米;三峽水庫上游水位155米，同比降低5 米。白鶴灘等上游水庫的豐沛蓄水將為后續(xù)的水電出力提供有力保障。

股息利差仍處高位，紅利典范值得關(guān)注。除全年穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績以外，作為紅利價值的典范，公司長期承諾底線分紅為70%，穩(wěn)健業(yè)績也意味著豐厚的股息回報。截至7 月9 日，按上年實際分紅總額測算，長江電力的預(yù)期股息率與十年期國債到期收益率之差已經(jīng)達(dá)到2023 年以來的98%分位數(shù)，從息差維度公司投資性價比已經(jīng)達(dá)到極為突出的水平，我們堅定看好公司作為穩(wěn)健紅利典范的投資價值。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027 年EPS 分別為1.39 元、1.47 元和1.48 元，對應(yīng)PE 分別為21.64 倍、20.40 倍和20.21 倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電價波動風(fēng)險;

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險。