事件描述

公司發布2025 年上半年發電量完成情況公告：截至2025 年6 月30 日，公司2025 年上半年完成發電量527.52 億千瓦時，同比增加12.97%;上網電量522.23 億千瓦時，同比增加12.86%。

事件評論

產能擴張帶動電量增長，二季度業績或有所承壓。上半年瀾滄江流域來水較多年平均偏豐1 至2 成，公司全力協調小灣和糯扎渡“兩庫”水位消落，加快釋放水電蓄能，疊加TB電站、硬梁包電站部分機組投產的拉動，上半年公司水電完成發電量494.61 億千瓦時，同比增長10.93%，其中單二季度水電完成發電量297.28 億千瓦時，同比增長0.90%。

但剔除新投產硬梁包機組的增量貢獻后，二季度公司水電完成發電量287.28 億千瓦時，同比減少2.49%，主因系去年同期基數偏高。新能源方面，2025 年二季度公司完成風電發電量0.96 億千瓦時，同比減少11.11%，主因或系公司風電機組所處區域來風偏弱;在裝機規模高速擴張的帶動下，二季度公司完成光伏發電量16.36 億千瓦時，同比增長82.18%。因此，二季度公司新能源板塊完成發電量17.32 億千瓦時，同比增長72.17%。

整體來看，得益于水電和新能源裝機規模的持續擴張，公司二季度完成發電量314.60 億千瓦時，同比增長3.25%，而考慮云南省內年度交易電價有所調整，預計公司收入端表現偏弱。此外，新機組投產后將帶動折舊、運維等成本費用的同比提升，綜合來看，公司二季度業績或面臨一定壓力。

多元擴張，保障公司遠期成長。根據公司1 月2 日公告，公司所屬TB 電站4 號機組已正式進入商業運行，總裝機容量140 萬千瓦全部投產;硬梁包水電站首臺5 號機組(3.6 萬千瓦)、第二臺4 號機組(27 萬千瓦)正式進入商業運行。同時，6 月25 日公司定向增發申請已經獲得上海證券交易所審核通過，據此前披露的增發預案，除已投產的TB 電站外，公司還將投資建設瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設投產公司水電裝機規模將進一步擴張，同時RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調節性能的水庫，投產后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級整體效益。當前，瀾滄江上游部分水電項目仍處于開發初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設持續推進，將打開公司遠期成長空間。此外，根據公司此前公告，公司擬與華能國際成立合資公司開發雨汪二期煤電與新能源一體化項目，項目包含200 萬千瓦煤電，并為項目配套一定新能源資源，公司將現金出資14.5 億元，持股49%，一體化項目的建設有望保障公司在“十五五”期間的業績成長。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2025-2027 年對應EPS分別為0.48 元、0.52 元和0.54 元，對應PE 分別為19.79 倍、18.38 倍和17.74 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。