投資要點：

安徽火電龍頭，參控齊驅并進：公司是皖能集團旗下電力核心平臺，近年得益于控股股東支持，權益裝機規模穩增。公司營收主要來自發電板塊，2024年電力及相關產品營收占比近80%。除電力外還布局了煤炭業務，積極發展儲能和抽蓄等。據我們整理統計，截至1Q25，公司控股在運煤電裝機容量13.17GW、氣電0.9GW、新能源約0.15GW、垃圾焚燒0.335GW、新型儲能0.103GW，合計控股在運裝機14.66GW。公司是安徽火電龍頭，2024 年底安徽省省調火電裝機容量為4399.6 萬千瓦，公司控股在運省調火電機組裝機容量占比23.7%，位居省內第一。公司參控齊驅并進。公司參股在建煤電5.96GW(權益裝機1.91GW)，此外還參股了抽蓄項目等，預計公司投資收益將進一步增長，增厚公司業績。

火電根基穩固，戰略布局新疆：截至1Q2025 末，公司控股在運火電14.07GW(煤13.17+氣0.9)，主要分布在安徽和新疆(皖11.43+疆2.64)。

公司深耕安徽同時戰略布局新疆，借助“疆電入皖”通道受端企業優勢，在吉泉線上布局的新疆江布電廠、英格瑪電廠均為坑口電廠，機組具備較強盈利能力。公司火電機組主要布局安徽省內，我們測算25-26 年火電利用小時5264和4695h，25 年安徽火電利用小時仍有增長。針對夏季頂峰(8 月底前)的電力供需，我們測算25-26 年不考慮備用率缺口為983、739 萬千瓦。安徽用電需求旺盛，保障機組利用小時數。預計25 年錢營孜煤電二期(1GW)投產后，公司上網電量有望創新高。結合25 年度長協電價(雙邊協商度電下降2 分3)和煤炭均價(若按照200 元標煤降幅和300g/kWh 供電煤耗測算度電成本降幅6 分)降幅水平，我們看好25 年公司火電度電盈利水平。

綠能風帆正揚，加速能源轉型：公司以傳統火電為基礎，加快能源結構調整步伐，積極發展新能源發電、儲能和抽蓄業務等。1)新能源：24 年控股在運約15 萬千瓦，預計25 年將達到125 萬千瓦，同比增長724%。此外控股股東承諾考慮將風光等新能源資產注入公司。母公司旗下新能創業在運在建待建總裝機233 萬千瓦。未來或將注入上市公司，進一步推動公司新能源業務的發展。2)儲能：23 年公司建成淮北10.3 萬千瓦化學儲能。3)抽蓄：公司控股核準待建140 萬千瓦，權益裝機99.4 萬千瓦;參股在運總裝機348 萬千瓦，權益裝機34.0 萬千瓦;參股在建國能霍山、安徽桐城、安徽石臺和安徽寧國等項目總裝機488 萬千瓦，權益裝機126 萬千瓦。

盈利預測與投資建議：我們預測2025-2027 年公司營收分別為320.86、307.22 和302.87 億元，歸母凈利潤分別為21.75、23.37 和24.36 億元，對應PE 分別為7.7/7.2/6.9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：項目建設不及預期風險;煤價上漲風險;電價下跌風險;政策風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險