公司為全球水電運營龍頭，擁有長江流域六座大型梯級水電站公司主營業務為水電運營，是全球最大的水電上市公司，運營管理烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座長江流域梯級水電站。

根據公司財報，截至2024 年末，公司水電總裝機容量為7179.5 萬千瓦，其中國內水電裝機7169.5 萬千瓦，占全國水電裝機的16.45%。

2024 年收入穩健增長+財務費用優化促進業績改善根據wind、公司財報，2024 年公司營業收入844.9 億元，同比增長8.12%;歸母凈利潤325.0 億元，同比增長19.28%;毛利率59.13%，同比上升1.31pct。

電量端：2024 年公司境內所屬六座梯級電站完成發電量2959.04 億千瓦時，同比增長7.11%，公司通過科學開展“六庫聯調”，梯級電站發電量同比增加196.41 億千瓦時，節水增發128.7 億千瓦時。

電價端：2024 年公司境內水電綜合上網電價(不含稅)為0.253 元/千瓦時，同比小幅提升0.002 元/千瓦時，增幅為0.77%。

費用端：2024 年公司財務費用率13.17%，同比下降2.90pct，促進歸母凈利率上升3.59pct，達到38.46%。

2025 年收入展望穩健，財務費用優化釋放利潤空間根據wind、公司財報，2025Q1 公司營業收入170.2 億元，同比增長8.68%;歸母凈利潤51.8 億元，同比增長30.56%;毛利率52.98%，同比上升4.84pct。

電量端：公司一季度來水偏豐促進電量增長。根據公司發電量完成情況公告，2025Q1，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約576.79億千瓦時，同比增長9.35%。其中，烏東德水庫來水總量167.05 億立方米，較上年同期偏豐12.50%;三峽水庫來水總量555.19 億立方米，較上年同期偏豐11.56%。根據湖北省人民政府官網、長江水利委預測，預計2025 年汛期(4 至10 月)，長江流域流域降水量正常偏少。根據wind，2025 年4 至6 月三峽水庫站日平均入庫流量約10127.8 立方米/秒，較去年同期均值偏低;7 月以來水庫站來水持續提升，汛期前枯后豐趨勢轉折情況仍需持續跟蹤。

費用端：2025Q1 公司財務費用率14.58%，同比大幅下降3.65pct，促進歸母凈利率同比上升5.09pct，達到30.45%。預計寬松的融資環境下，公司全年財務費用有望進一步壓降，釋放利潤空間。

年度分紅總額穩健增長，彰顯紅利資產價值

根據公司年度利潤分配方案公告，公司2024 年度利潤分配預案為每10股派發現金股利9.43 元，共分派現金股利230.7 億元，占歸母凈利潤的71%，公司作為紅利資產價值凸顯。

盈利預測及投資建議

公司是稀缺的業績穩健且分紅率高的紅利資產，我們看好公司業務經營的穩健性和財務費用壓降對利潤空間的進一步釋放， 預計公司　　2025/2026/2027 年營業收入分別為862.51/873.93/881.34 億元，同比增速分別為2.08%/1.32%/0.85%;歸母凈利潤分別為342.60/357.45/367.45 億元，同比增速分別為5.43%/4.33%/2.80%。截至7 月7 日收盤，股價對應PE 為21.61/20.71/20.15 倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示

來水不及預期的風險;市場電價波動的風險;在建項目進度不及預期的風險;行業需求不及預期的風險;行業政策變動的風險。