中國神華以煤炭業務為核心，積極布局下游電力、鐵路、港口、船舶運輸和煤化工領域。煤電路港航化的縱向一體化經營模式、優質豐富的煤炭資源、領先的產業技術以及強大的財務管理能力是公司的核心競爭力。我們持續看好公司未來的盈利能力，首次覆蓋給予 “強烈推薦”投資評級。

煤炭行業增產空間有限，供需轉向緊平衡。在供給端，2024 年煤炭產量增速放緩，在能源轉型大背景下，煤炭企業增產動能不足，同時受資源稟賦限制以及進口煤炭數量回落影響，預計2025 年煤炭供給增速將進一步放緩。在需求端，作為支撐我國經濟發展的重要原料，隨著經濟復蘇，用電需求增長，動力煤需求在未來預計也將持續上升。煤炭供需缺口在2024 年已收窄至1.1億噸，供需關系逐步轉向緊平衡，對動力煤未來偏強震蕩價格走勢形成支撐。

煤電化運一體化布局，抵御行業周期性波動。公司立足煤炭、電力生產和銷售，以煤炭采掘業務為起點，圍繞煤炭積極布局下游電力、鐵路、港口、船舶運輸及煤制烯烴等業務，逐步構筑“生產—運輸—轉化”的一體化產業鏈。

其中電廠圍繞煤礦、鐵路、航運區域布局，超70%自供煤比例有效降低耗煤成本，各板塊協同鎖定產業鏈利潤，強化企業抗風險能力，熨平業績周期波動。

資源稟賦優勢凸顯，高長協保持業績穩定。公司煤礦資源儲量豐富，分布集中，資源保有量和可采儲量均居國內前列。截至2024 年，公司煤炭資源儲量合計 344 億噸，可采儲量151 億噸。2024 年，公司煤炭產量3.27 億噸，自產煤銷量3.3 億噸，處行業首位，且煤炭可開采年限長達41 年。同時，公司已完成對杭錦能源的收購，大雁礦業收購項目推進中，同時積極推進新礦井勘探和開采，預計未來產能將進一步擴張。同時，公司長協(月度+年度)比例超87%，有效平滑煤炭價格波動，降低經營風險，業績增長極具韌性。

現金流充裕，鑄就央企高分紅典范。公司在煤炭、電力、運輸等核心業務上的穩定收入和高效運營為公司維持高水平現金流提供了保證，2024 年經營活動現金流凈額達933.48 億元。同時24 年資產負債率為 23.4%，遠低于煤炭開采行業平均水平，速動比率2.08，流動比率2.21，均位列行業頭部，具有顯著的競爭優勢。優秀的現金流和財務穩健性使得公司近五年分紅比例穩中有升，2024 年擬每股派發現金紅利2.26 元，分紅率76.5%， 連續四年超70%，預計2025 年將繼續維持高比例分紅，鑄就央企高分紅典范。

首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。公司以煤炭業務為基石，積極發展電力、運輸等多個領域，形成煤電運一體化布局，保障了收入來源的穩固。同時財務管理也表現出色，長期保持較低的債務水平和高效的資本利用率。公司公告稱2025 年上半年預估實現歸母凈利潤為 236 億元至256 億元，我們持續看好公司盈利能力， 預計2025-2027 年公司主營業務收入有望達到2777.7/3027.2/3374.1 億元， 同比-17.9%/+9.0%/+11.5%; 歸母凈利潤485.4/501.5/525.2 億元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，對應EPS 2.4/2.5/2.6元/股，對應P/E 分別為15.3/14.8/14.2，首次覆蓋給予 “強烈推薦”投資評級。

風險提示：風險提示：煤炭生產不及預期、經濟恢復不及預期、煤炭價格超預期下跌、煤炭進口超預期、市場電價不及預期等。