投資要點：公司公布2025 年上半年業績預告，預計上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為54.00 億元-59.00 億元，同比增加20.95 億元至25.95 億元，增幅 63.39%至78.52%。預計扣非后的凈利潤53.00-58.00 億元，同比增長50.74%-64.96%。

內蒙古烯烴項目投產推動上半年業績增長。公司是我國新型煤化工領域的龍頭企業，主要業務包括煤制烯烴和焦化業務，主要產品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2025 年上半年，公司內蒙300 萬噸烯烴項目穩步推進，二期和三期項目各100 萬噸分別于1 月和3 月底投產，實現了內蒙項目的完全投產。受內蒙項目投產帶動，公司烯烴產品銷量大幅增長，推動了上半年業績的增長。根據公司業績預告測算，二季度公司實現凈利潤29.63-34.63 億元，同比增長57.27%-83.81%，環比增長21.58%-42.10%，單季度業績創歷史新高。

公司產品方面，根據卓創資訊數據，上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭均價分別為7977、7286 和1319 元/噸，同比分別下跌5.24%、2.92%、33.43%。總體來看，公司主要產品價格均呈下滑態勢，上半年業績的增長主要受益于內蒙項目完全投產帶來的銷量提升。

油煤價差保持較高水平，保障煤制烯烴路線盈利。2025年以來，國內煤炭價格總體呈下行態勢。根據卓創資訊數據，今年以來鄂爾多斯5500 大卡動力煤價格自567.5 元/噸下跌至450 元/噸，跌幅20.70%。同期原油價格跌幅相對較小，WTI 原油下跌幅度為7.68%，布倫特原油下跌8.11%。總體看油煤價差有所擴大，煤制烯烴路線仍具有較好的成本優勢，對公司盈利帶來支撐。

新產能釋放保障業績，準東項目推動長期成長。近年來年公司各項項目穩步推進，規模不斷擴張，為公司業績增長提供了堅實基礎。隨著內蒙古300 萬噸煤制烯烴項目的完全投產，公司烯烴產能已達520 萬噸/年，躍居我國煤制烯烴行業第一位。在內蒙項目投產帶動下，公司未來業績具有保障。

公司寧東四期50 萬噸煤制烯烴和新疆準東烯烴項目目前正在積極推進中。新疆準東煤制烯烴項目共規劃400萬噸產能，項目已進入環評公示階段。在原材料成本優勢的支持下，新疆煤制烯烴項目具有較好的盈利前景，有望為公司長期業績增長提供充足動力。

盈利預測與投資評級：預計公司2025、2026 年EPS 為1.64 元和1.80 元，以7 月23 日收盤價16.45 元計算，PE 分別為10.02 倍和9.15 倍。考慮到行業前景與公司的行業地位，維持公司 “增持”的投資評級。

風險提示：油價大幅波動、產品價格下跌、新項目進展低于預期