事件

2018年8月23日，公司發(fā)布半年度報告。據(jù)公告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入168.17億元，較上年同期增14.82%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為8.86億元，較上年同期增3.95%。

點評

■公司上半年毛利同比增6.94%，二季度歸母凈利低于預期：其中，據(jù)公告，公司2018年上半年實現(xiàn)主營收入168.17億元，同比增14.82%；實現(xiàn)主營成本139.52億元，同比增16.58%；歸母凈利實現(xiàn)8.86億元，同比增3.95%；毛利實現(xiàn)28.65億元，同比增長6.94%；毛利率17.03%，比去年同期下降1.26百分點。公司2018年二季度實現(xiàn)主營收入87.88億元，同比增24.88%，環(huán)比增9.18%；實現(xiàn)主營成本73.67億元，同比增28.37%，環(huán)比增11.87%；歸母凈利實現(xiàn)3.85億元，同比降10.08%，環(huán)比降60.02%；毛利實現(xiàn)14.10億元，同比增9.37%，環(huán)比降3.02%；毛利率為16.07%，比一季度降2.02百分點。

■公司二季度低于預期的原因為管理費用增加和計提壞賬損失：其中，二季度管理費用實現(xiàn)3.62億元，同比增346.91%，環(huán)比增37.12%，主因報告期內(nèi)職工薪酬、修理費等增加所致。二季度計提資產(chǎn)減值損失0.74億元，主要為壞賬損失。

■煤炭業(yè)務上半年量價齊升：據(jù)公告，公司煤炭業(yè)務2018年上半年實現(xiàn)主營收入158.60億元，同比增17.85%。其中，公司2018年上半年煤炭生產(chǎn)1885萬噸，同比增8.65%，銷量3617萬噸，同比增6.60%，庫存量167萬噸，同比降4.57%；噸煤炭收入實現(xiàn)438.48元/噸，同比增10.55%，噸煤炭毛利實現(xiàn)71.54元/噸，同比增4.09%。煤炭二季度生產(chǎn)972萬噸，同比增9.83%，環(huán)比增6.58%，銷量1922萬噸，同比增13.39%，環(huán)比增13.39%；噸煤炭收入實現(xiàn)435.84元/噸，同比增13.08%，環(huán)比降1.28%；噸煤炭毛利實現(xiàn)68.93元/噸，同比增2.13%，環(huán)比降7.49%。

■分煤種看，公司上半年噴吹煤和末煤產(chǎn)銷量上升，塊煤產(chǎn)量下降：據(jù)公告，公司2018年上半年塊煤生產(chǎn)218.60萬噸，同比降7.67%；銷量217.66萬噸，同比降8.07%；銷售收入實現(xiàn)14.46億元，同比增1.12%；實現(xiàn)銷售成本11.59億元，同比降3.82%；實現(xiàn)毛利2.87億元，同比增27.56%；實現(xiàn)毛利率19.85%，同比去年上升4.11個百分點；噸塊煤收入實現(xiàn)664.35元/噸，同比增9.99%；噸塊煤毛利現(xiàn)131.86元/噸，同比增131.86%。公司2018年上半年噴吹煤生產(chǎn)175.61萬噸，同比增41.23%；銷量175.49萬噸，同比增41.14%；銷售收入實現(xiàn)14.79億元，同比增50.30%；實現(xiàn)銷售成本10.39億元，同比增57.90%；實現(xiàn)毛利4.40億元，同比增34.97%；實現(xiàn)毛利率29.75%，同比去年下降3.38個百分點；噸噴吹煤收入實現(xiàn)842.76元/噸，同比增6.50%；噸噴吹煤毛利現(xiàn)250.72元/噸，同比增131.86%。公司2018年上半年末煤生產(chǎn)3111.77萬噸，同比增7.13%；銷量3105.27萬噸，同比增6.73%；銷售收入實現(xiàn)127.15億元，同比增17.48%；實現(xiàn)銷售成本110.76億元，同比增21.78%；實現(xiàn)毛利16.39億元，同比降5.15%；實現(xiàn)毛利率12.89%，同比去年下降3.08個百分點；噸末煤收入實現(xiàn)409.47元/噸，同比增10.07%；噸末煤毛利現(xiàn)52.78元/噸，同比降11.13%。公司2018年上半年煤泥生產(chǎn)118.43萬噸，同比降3.15%；銷量118.40萬噸，同比降3.13%；銷售收入實現(xiàn)2.20億元，同比降0.45%；實現(xiàn)毛利2.20億元，同比降0.45%；實現(xiàn)毛利率100%，同比去年持平；噸煤泥收入實現(xiàn)185.82元/噸，同比增2.76%；噸煤泥毛利現(xiàn)185.82元/噸，同比增2.76%。

■創(chuàng)日泊里煤業(yè)產(chǎn)能指標落地：據(jù)公告，創(chuàng)日泊里煤業(yè)500萬噸產(chǎn)能置換指標已經(jīng)落地，其中陽煤集團內(nèi)部置換產(chǎn)能272.20萬噸/年，外部置換產(chǎn)能227.80萬噸/年。外部產(chǎn)能除太原東山東昇煤業(yè)有限公司 22.50萬噸外，其余的205.30萬噸已經(jīng)完成交易。陽煤集團內(nèi)部產(chǎn)能置換尚未開始。目前該礦井正在建設(shè)中，建成后有望貢獻產(chǎn)量增量。

■受益山西國改，未來注入可期：山西省于2017年6月出臺國企改革文件，全面啟動省屬國企改革，擬打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地。其中晉東基地重點培育陽煤集團等三大煤炭企業(yè)向億噸級企業(yè)邁進。公司控股股東陽煤集團是全國最大無煙煤生產(chǎn)企業(yè)和冶金噴吹煤生產(chǎn)基地，集團現(xiàn)有礦井44個，核定產(chǎn)能為8050萬噸，剔除上市公司公告的主要礦井，仍有4290萬噸產(chǎn)能在上市公司以外。

■投資建議：預計2018-2020年公司歸母凈利為21.88/22.48/23.92億元，對應EPS分別為0.91/0.93/0.99元/股?？紤]煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位，給予“買入-A”評級，6個月目標價8.00元，折合9倍PE。

■風險提示：煤炭價格大幅下跌，國企改革不及預期。