公司發布2025 年半年報。2025 年半年度公司實現營業收入1120.32 億元，同比下降5.7%;歸母凈利潤92.62 億元，同比增長24.26%;扣非凈利潤88.06 億元，同比增長22.64%。2025Q2 單季公司實現營業收入516.97 億元，同比下滑3.26%;歸母凈利潤42.89 億元，同比增長50%。

業績增長主要系燃料成本降低與新能源規模擴張帶動。此外，曲阜熱電及上安電廠資產減值2.54 億。

煤電量價壓力緩解，燃煤成本下降支撐盈利提升。電量方面，2025Q2 單季煤機/ 燃機上網電量分別實現754/57 億千瓦時， 分別同比-3.46%/+9.16%，相比與25Q1 煤電上網電量同比24Q1 下滑10%，Q2 電量壓力已有所緩解。成本方面，上半年入爐標煤單價917.05 元/噸，同比下降9.23%。受益于成本煤價大幅下降，對沖電價下降壓力，Q2 單季度利潤總額口徑煤電實現度電利潤0.044 元，同比提升0.029 元/度，盈利能力穩健提升。

新能源裝機擴張帶動電量高增長，拉動利潤規模提升。裝機與電量方面，2025Q2 單季，風電/光伏分別同比新增裝機102.475/280.28 萬千瓦;風電/光伏分別完成上網電量101/74 億度，分別同比+14.32%/+48.06%。

2025H1 整體，風電/光伏分別同比新增裝機192.845/433.446 萬千瓦，分別完成上網電量210/122 億度，分別同比+11.39%/+49.33%。利潤方面，Q2 單季，風電/光伏分別完成利潤總額16.58/12.59 億元，實現度電利潤0.164/0.171 元，分別同比下滑1.9/0.5 分/度。

投資建議。公司作為全國電力龍頭優勢突出，煤電利潤持續改善，新能源轉型成長空間廣闊， 預計公司2025-2027 年歸母凈利分別為127.28/129.76/135.61 億元， 對應2025-2027 年EPS 分別為0.81/0.83/0.86 元/股，對應2025-2027 年PE 分別為8.7/8.5/8.1 倍，維持“買入”評級。

風險提示：裝機速度不及預期;火電靈活性改造、綠電交易等行業政策推進不及預期;上游原材料漲價。