本報(bào)告導(dǎo)讀：

煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升，收購(gòu)杭錦能源提升遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性;發(fā)電量2024 年同比略降，2025年表現(xiàn)或好于市場(chǎng)預(yù)期;不確定中尋找確定性，神華依然是紅利板塊首選。

投資要點(diǎn)：

維持盈利預(yù)測(cè) ，目標(biāo)價(jià)和增持評(píng)級(jí)。公司公布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024 年歸母凈利變動(dòng)區(qū)間570 億元至600 億元，同比下降4.5%至增長(zhǎng)0.5%，按照業(yè)績(jī)預(yù)告中值585 億計(jì)算，同比下降2%，其中Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125 億，同比增長(zhǎng)9.6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2024年按照75%分紅率計(jì)算，對(duì)應(yīng)股息率5.74%。維持公司2024-2026 年EPS 為2.93、2.78、2.83 元，維持目標(biāo)價(jià)47.77 元，增持評(píng)級(jí)。

煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升，收購(gòu)杭錦能源提升遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性。2024 年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.27 億噸，同比增長(zhǎng)0.8%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量4.59 億，同比增長(zhǎng)2.1%。其中Q4 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8270 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%，銷(xiāo)量1.14 億噸，同比下降3%。我們認(rèn)為2024 年11-12 月，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)煤價(jià)因短期供需矛盾加劇，煤價(jià)呈現(xiàn)加速下行的態(tài)勢(shì)，但公司受益長(zhǎng)協(xié)占比較高(80%左右)，較好平抑了市場(chǎng)煤價(jià)的波動(dòng)。近期公司公告8.5 億全資收購(gòu)國(guó)家能源集團(tuán)所持杭錦能源100%股份，疊加公司新街一井、二井完成“探轉(zhuǎn)采”，取得采礦許可證，未來(lái)2026-2027 年新街及杭錦在建陸續(xù)投產(chǎn)，將有望提升公司遠(yuǎn)期的成長(zhǎng)性。

發(fā)電量2024 年同比略降，2025 年表現(xiàn)或好于市場(chǎng)預(yù)期。2024 年公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量223.21 十億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.2%，總售電量210.28 十億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.3%。其中Q4 實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量55.1 十億千瓦時(shí)，同比下降1.7%，總售電量52 十億千瓦時(shí)，同比下降1.7%。

我們認(rèn)為25 年火電長(zhǎng)協(xié)電價(jià)基本全部落地，除廣州江蘇降幅較大外，其余全國(guó)其他區(qū)域降幅好于市場(chǎng)預(yù)期，平均全國(guó)降幅在0.015 元左右，考慮到神華廣州發(fā)電較高影響，25 年電價(jià)平均影響也在0.02元左右，對(duì)于整體業(yè)績(jī)影響有限。

不確定中尋找確定性，神華依然是紅利板塊首選。近日六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，紅利資產(chǎn)有望繼續(xù)成為長(zhǎng)線(xiàn)類(lèi)資產(chǎn)加配的重要方向。我們認(rèn)為神華的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性2024 年依然領(lǐng)跑行業(yè)，承諾分紅的提升及增加中期分紅有望繼續(xù)強(qiáng)化紅利龍頭的特質(zhì)，神華依然將會(huì)成為紅利板塊的首選之一。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期