本報告導讀：

業(yè)績低于市場預期，2024 年精煤戰(zhàn)略推進，Q4 產(chǎn)量下降估計繼續(xù)受周邊事故影響。

考慮到公司產(chǎn)量可能于Q1 有環(huán)比的恢復，預計距離單季度業(yè)績底部不遠。

投資要點：

維持“增持” 評級。公司發(fā)布2024 年年報，實現(xiàn)總營業(yè)收入302.81億元/- 4.25%;歸母凈利潤23.50 億元/-41.41%，低于市場預期。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利6.00 元，分紅率為60.31%。考慮到煤炭市場均價持續(xù)下行，下調(diào)25-26 年EPS 至0.71/0.80 (-0.58/-0.67)元，新增2027 年EPS 為0.99 元，根據(jù)可比公司2025 年14.61x PE，目標價下調(diào)至10.32(-1.91)元。

2024 年精煤戰(zhàn)略推進，Q4 產(chǎn)量下降估計繼續(xù)受周邊事故影響。公司2024 年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2753 萬噸/-10.35%，Q4 產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降近40 萬噸至647 萬噸，繼續(xù)低于預期，核心判斷三季度開始周邊煤礦發(fā)生安全事故，導致區(qū)域安監(jiān)壓力加大，同時Q4 開始煤炭市場下行壓力增大，價格持續(xù)下行。2024 年公司完成精煤產(chǎn)量1195 萬噸/-5.8% ， 下滑幅度好于原煤。冶煉精煤占收入比重提升至77.34%(+2pct.)，公司精煤戰(zhàn)略不斷推進。

業(yè)績低于預期核心在產(chǎn)量下降導致成本上升。Q4 公司單季度凈利3.05 億，低于市場預期。公司Q4 噸售價同比環(huán)比分別提升40.5、115 元/噸，判斷在市場疲弱的背景下，公司加大了入洗力度，精煤產(chǎn)出較多，拉升均價。但成本端拖累業(yè)績，受Q4 產(chǎn)量下降和年末成本集中計提的影響，公司噸成本同比環(huán)比分別增長180、118 元/噸至789 元/噸，噸毛利為245 元/噸，環(huán)比下降達78 元/噸。

焦煤底部就在當下，關(guān)注3 月底開始鋼鐵恢復速度。市場焦煤價格年初持續(xù)下行，預計繼續(xù)對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生壓力。但考慮到公司產(chǎn)量可能于Q1 有環(huán)比的恢復，預計距離單季度業(yè)績底部不遠。我們認為動力煤價格即將在3 月底4 月初見底，也代表著焦煤價格馬上觸底。疊加鋼鐵企業(yè)當前較低的庫存，核心觀測3 月底4 月初鋼鐵下游需求尤其是基建能否需求強度繼續(xù)抬升，考慮到對于終端需求最為敏感的水泥行業(yè)全國出貨量已經(jīng)開始同比增長;疊加本周開始全國氣溫大范圍回暖，預計北方基建需求恢復將明顯強于歷史同期(天氣因素疊加專項債落地加速)，有望逐步拉升鋼鐵的需求。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期，安全生產(chǎn)風險