公司發布2024 年年報：2024 年公司實現營收3383.8 億元(-1.4%)，歸母凈利潤586.7 億元(-1.7%)，扣非歸母凈利潤601.3 億元(-4.4%);其中2024Q4 公司實現營收844.8 億元(-6.8%)，歸母凈利潤126.0 億元(+10.3%)，扣非歸母凈利潤140.9 億元(-6.4%)。

煤炭業務：產銷量穩中有增，成本維穩;煤價下行拖累利潤。2024 年公司商品煤產量3.27 億噸，同比+0.8%;煤炭銷量4.59 億噸，同比+2.1%，其中自產商品煤銷量3.27 億噸，同比+0.5%。價格方面，自產煤、外購煤銷售均價分別為527 元/噸、653 元/噸，分別同比-21 元/噸、-26 元/噸。銷售結構方面， 2024 年年度長協/ 月度長協/ 現貨/ 坑口直銷占比分別為53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，分別同比-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct。自產煤單位成本為179 元/噸，同比持平。受煤價回落影響，2024 年煤炭板塊毛利率為30%，同比下滑2pct。項目進展方面，新街一井、二井獲得國家發展改革委核準批復，有序推進建設準備工作;神山露天煤礦取得國家礦山安全監察局批復，生產能力由60 萬噸/年核增至120 萬噸/年。

電力業務：發售電量維持增長，電價、成本均有所下降，毛利率小幅下滑。

2024 年公司發/售電量為2232.1/2102.8 億千瓦時，分別同比+5.2%/+5.3%;發電機組平均利用小時數為4960 小時，同比減少207 小時;平均售電價格403 元/兆瓦時，同比-2.7%;由于平均燃煤采購價格下降，公司單位售電成本357.2 元/兆瓦時，同比-1.6%。2024 年電力板塊毛利率16.3%，同比-0.6pct。截至2024 年底公司控制并運營的發電機組裝機容量為46264MW，在建及已核準發電項目的合計裝機容量為9640MW。公司享有獲取容量電費資格的國內煤電機組約占國內煤電機組總數的94%，2024 年共獲取容量電費約50 億元(含稅)。

運輸業務：鐵路、港口、航運營收均有增長，整體經營穩健。2024 年鐵路/港口/航運分部營收分別為431/68/50 億元，分別同比+0.4%/+1.4%/+3.3%;毛利率則分別同比+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct;實現利潤總額為126/21/3 億元，分別同比+13.8%/-7.8%/+160%。項目進展方面，巴準鐵路暖水集運站鐵路專用線、三道渠鐵路專用線順利開通，神朔鐵路3 億噸擴能改造工程有序推進，東月鐵路列入國家重大建設項目清單，天津港務二期工程、黃驊港五期工程獲得核準批復。

高分紅率彰顯投資價值。2024 年公司每股派發現金紅利2.26 元(含稅)，占中國企業會計準則下歸母凈利潤的76.5%，相比2023 年提升了1.3pct。

以3 月21 日的收盤價計算，公司A 股股息率為6.17%，H 股股息率為7.8%。

投資建議：維持“優于大市”評級。

由于煤價中樞下降幅度超過此前預期，下調盈利預測。預計公司2025-2027年歸母凈利潤為536/544/553 億元(2025-2026 年前值為629/635 億元)，每股收益分別為2.70/2.74/2.78 元(2025-2026 年前值為3.16/3.20 元)。

公司是全球領先的以煤為基的綜合能源企業，產運銷七板塊業務協同，業績穩定性強，股息回報豐厚，維持“優于大市”評級。

風險提示：經濟放緩導致煤炭需求下降、新能源快速發展替代煤電需求、安全生產事故影響、公司分紅率不及預期。