事件： 公司發(fā)布2024 年年報(bào)及2025 年一季報(bào)。2024 實(shí)現(xiàn)收入31.55 億元，同比增加5.58%;歸母凈利潤-0.58 億元，同比下降118.71%;扣非歸母凈利潤-1.05 億元，同比下降134.4%，業(yè)績承壓主要系生物質(zhì)綜合資源利用業(yè)務(wù)等低效資產(chǎn)影響。2025Q1 實(shí)現(xiàn)收入6.93 億元，同比增加20.35%;歸母凈利潤0.91 億元，同比增加1.65%;扣非歸母凈利潤0.9 億元，同比增加5.16%。

生物質(zhì)業(yè)務(wù)減值拖累利潤水平。24 年毛利率為36.71%，同比增加3.45pcts，凈利率為-2.17%，同比下降14.27pcts，受補(bǔ)貼核減、資產(chǎn)減值等因素影響，公司生物質(zhì)綜合資源利用業(yè)務(wù)虧損。預(yù)計(jì)未來公司會進(jìn)一步降低影響，妥善做好生物質(zhì)業(yè)務(wù)等虧損資產(chǎn)綜合治理，2025Q1 藤縣鑫隆源生物質(zhì)項(xiàng)目一季度已轉(zhuǎn)為盈利。費(fèi)用率方面，24 年期間費(fèi)用率為18%，同比增加0.69pcts;財(cái)務(wù)/管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別為8.65%/7.04%/0.9%/1.4%，同比增加0.13pct/增加1.19pct/下降0.33pct/下降0.29pct。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步落實(shí)。公司持續(xù)做強(qiáng)節(jié)能業(yè)務(wù)，深度挖掘工商業(yè)資源，推進(jìn)鄉(xiāng)村振興綜合能源利用業(yè)務(wù)，工業(yè)節(jié)能和建筑節(jié)能兩大業(yè)務(wù)板塊保持了較為穩(wěn)定的盈利水平，2024 年工業(yè)節(jié)能板塊營收16.42 億元，同比增長11.7%，總營收占比52.03%，毛利率為52.56%;建筑節(jié)能板塊營收9.49 億元，同比增長4.89%，總營收占比30.07%，毛利率為14.78%。2025Q1 工業(yè)節(jié)能實(shí)現(xiàn)收入約3.71 億元，同比增長約26.49%;建筑節(jié)能實(shí)現(xiàn)收入約1.99 億元，同比增長約13.73%。

控股股東增持提振信心。控股股東南方電網(wǎng)公司基于對公司長期投資價值的認(rèn)可以及公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的信心，擬增持金額為不低于人民幣1.5 億元且不超過3億元，增持股份數(shù)量不超過公司總股本的2%。截至增持計(jì)劃實(shí)施前，南方電網(wǎng)持有公司15.3 億股，占公司已發(fā)行總股本的40.39%。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27 年?duì)I收為35.95/41.00/46.78 億元，營收增速分別為14.0%/14.0%/14.1%;歸母凈利潤為4.95/5.93/7.09 億元，歸母凈利潤增速分別為951.6%/19.7%/19.6%。對應(yīng)4 月30 日收盤價，25-27 年P(guān)E分為33x/27x/23x，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;政策調(diào)整的風(fēng)險。