本報告導讀：

2024 年產銷同比下滑幅度收窄，2025Q1 開始逐步恢復。成本增加疊加煤價下跌，成為 2025Q1影響利潤的核心因素，預計 2025年全年盈利端同比壓力有所緩解。

投資要點：

維持“增持” 評級。公司公告 2024 年營業收入 358.50 億元，同比減少16.89%;實現歸母凈利潤24.50 億元，同比減少69.08%。25Q1實現總營業收入69.68 億元，同比減少19.53%;實現歸母凈利潤6.57億元，同比減少48.95%。我們給予公司25-27 年EPS 預測0.93/1.06/1.18 元。根據可比公司2025 年14.49x PE，給予目標價13.51 元，維持“增持”評級。

2024 年產銷同比下滑5%，2025Q1 開始逐步恢復。2024 年全年公司原煤產量5757 萬噸，同比-4.7%;商品煤銷量5225 萬噸，同比-5.0%。其中混煤銷量為2903 萬噸/-1.27%;噴吹煤銷量為2048 萬噸/-5.24%;洗精煤銷量為23 萬噸/-44.16%;洗精煤銷量下降幅度較大。

25Q1 公司原煤產量1357 萬噸/+2.49%，商品煤銷量1187.18 萬噸/+0.51%，其中混煤產量為 638 萬噸，混煤銷量為609 萬噸;噴吹煤產量為 515 萬噸，噴吹煤銷量為 517 萬噸。銷量同比環比均有恢復。預計2025 年全年產銷量將逐步恢復。

成本增加疊加煤價下跌，2025Q1 影響利潤的核心因素，預計2025Q2盈利端同比壓力有所緩解。2024 年噸煤售價645.6 元/噸，同比-11.24%;噸煤成本391 元/噸，同比+12%;噸煤毛利255 元/噸，同比-32.9%。2025Q1 噸煤售價543 元/噸，同比-21.26%/環比-10%;噸煤成本340 元/噸，同比-10%/環比-21%;噸煤毛利140 元/噸，同比-55%/環比-18.5%。我們認為煤炭價格將迎來拐點，預計全年盈利端同比壓力有所緩解。

后備資源接續無憂。公司 2024 年已取得上馬區塊探礦權，增加煤炭資源量 8 億多噸，疊加自有儲備資源，為未來發展提供了有利支撐。公司現有 18 座生產礦井，先進產能達到 4970 萬噸/年，單井規模平均 300 萬噸/年，集約化生產水平行業領先，規模效應顯著。

公司在建及規劃的礦井(如忻峪煤業、元豐礦業、靜安煤業、上馬礦井等)合計產能約 850 萬噸/年，產能有望持續提升。

風險提示：煤價超預期下跌;宏觀經濟恢復不及預期