投資要點：

2025 年上半年回顧和下半年展望：

2025 年上半年，光伏企業均面臨較為嚴峻的經營形勢，國內光伏產品制造端產能明顯過剩，產品價格低迷，企業開工率不足，中小企業破產案例增加，供給側持續壓縮，多晶硅料、硅片等環節產品價格跌破現金成本，經營性虧損疊加資產減值計提，光伏板塊業績持續走弱。主產業鏈大幅虧損，細分領域子領域全面承壓。在行業基本面羸弱的背景下，基金對光伏板塊持倉市值創本輪周期以來新低，光伏指數反彈無力，個股均低位反復震蕩、艱難筑底。

展望下半年，136 號文加速電力交易的市場化進程，加大新能源電價的不確定性，搶裝結束后，下半年國內新增光伏裝機規模將有所回落。預計去庫存和去產能仍是主基調。地方政府和各方資本深度介入光伏行業，牽扯利益復雜。保份額還是保利潤造成行業進入囚徒困境。市場進入出清深水區。

投資主線和邏輯：中期來看，建議關注“產能出清”和“新技術迭代”兩條主線。產能出清方面，建議關注虧損力度較大、產能出清預期明確的主輔材領域。建議關注多晶硅料、光伏玻璃等細分領域頭部企業。新技術方面，建議關注BC 電池和鈣鈦礦電池商業應用進展。重點關注公司：大全能源、特變電工、福萊特、旗濱集團、隆基綠能、愛旭股份、拉普拉斯、微導納米、聚和材料、福斯特。

多晶硅：面臨多晶硅嚴重產能過剩，行業過度內卷的局面，監管層首先從項目審批源頭予以控制，多晶硅新建項目審批權限從省級部門上收至國家發改委，同時，新建多晶硅項目生產標準較為苛刻，提高行業準入門檻。硅料價格持續跌破現金成本，企業均持續失血，頭部企業均已大規模減產，行業自律以及后續潛在的并購整合將推進，行業將逐步觸底。目前多晶硅行業處于周期低位，行業反轉尚待更多積極因素推動。建議中期關注具備規模優勢、成本優勢和資金優勢的頭部多晶硅料廠。

光伏玻璃：光伏玻璃項目建設要求重新回到產能置換，凸顯出行業準入門檻再次收緊。預計在需求增速預期放緩，全行業盈利壓力巨大的背景下，千噸線以下高成本產能將難以復產。頭部廠商國內外新項目投運和老產能檢修后復工趨于審慎。龍頭光伏玻璃企業具有超白石英砂資源優勢、大窯爐能耗優勢、生產設備自動化優勢、資金優勢，能夠與中小廠商顯著拉開差距。預計經歷這一輪行業洗牌，千噸線以下產能將逐步淘汰，市場集中度將進一步提高。目前光伏　　玻璃估值均處于歷史低位，建議關注具備成本優勢和資金實力優勢的頭部企業。

BC 電池：BC 電池技術作為平臺型技術，技術融合路線清晰，轉換效率較TOPCon 均有明顯領先。BC 電池組件憑借轉換效率高、高發電增益、高美觀度得到市場認可，應用場景從高端市場向集中式市場擴散，市場參與者由“兩強”向多元化發展，市場生態逐步完善。BC 電池生產放量將拉動產業鏈各環節需求，但受光伏行業產能周期影響，投資進度存在放緩風險。建議關注BC 電池設備、材料和電池制造商領先企業。

鈣鈦礦電池：鈣鈦礦電池是一種以鈣鈦礦型金屬鹵化物半導體為吸光層的新型光伏電池，鈣鈦礦晶硅疊層電池是一種結合鈣鈦礦材料與晶硅材料的新型太陽能電池技術。2025 年上半年，國內的科研院所、高校與企業在單結鈣鈦礦電池和晶硅/鈣鈦礦疊層電池轉換效率方面均取得較大進步，纖納光電攻克大面積鈣鈦礦組件效率與穩定性無法兼得的行業難題，極電光能、協鑫光電、仁爍光能GW 級別產線投產，推出的大面積光伏組件滿足商業化市場需求。建議關注鈣鈦礦電池生產廠商、設備供應商和原材料供應商。

風險提示：全球光伏裝機增速放緩風險;國際貿易摩擦風險;階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險;政策落地不及預期風險;產能出清周期拉長，行業持續低迷風險。