本報告導讀：

公司2024 年業績符合預期，內蒙項目投產后帶動公司2025Q1 業績高增，煤制烯烴成本優勢明顯。

投資要點：

維持增持評級 ，目標價為21.14 元：因為焦炭板塊毛利回落，我們下調公司25/26 年EPS 為1.51/1.72(原為1.64/1.86 元)，新增2027年EPS 為1.87 元。參考可比公司，給予公司2025 年14XPE，給予目標價為21.14 元，維持增持評級。

烯烴產量增長帶動業績高增長：公司2024 年實現總營業收入329.83億元，同比+13.21%，實現歸母凈利63.38 億元，同比+12.16%。2025年一季度公司實現營收107.71 億元，同比+30.92%，環比+23.68%。

2025Q1 公司實現歸母凈利潤24.37 億元，同比+71.49%，環比+35.31%。業績高增得益于烯烴產量增長以及毛利增厚，業績符合預期。2025Q1 公司聚乙烯銷售量51.46 萬噸，環比+66.16%;聚丙烯銷售量49.15 萬噸，環比+44.30%。2025Q1 公司實現毛利率35.36%，同比增加6.64%，凈利率22.62%，同比增加5.37%。

內蒙項目投產打開增量：公司2024 年11 月25 日公告，子公司內蒙古寶豐煤基新材料300 萬噸/年烯烴項目(以下簡稱“內蒙項目”)第一系列100 萬噸/年烯烴生產線試生產，成功產出合格產品。我們預計內蒙項目第二階段、第三階段產線在2025 年一季度陸續投產。

此外，公司擬在新疆準東經濟技術開發區建設包括390 萬噸/年聚烯烴在內的新材料產品，項目環評參與第一次公示。

煤制烯烴成本優勢明顯，聚烯烴需求保持增長：根據公司2024 年報，2024 年國內聚烯烴表觀消費量7683 萬噸，同比+2.4%，其中聚乙烯/聚丙烯表觀消費量4084/3599 萬噸，同比分別為+2.3%/+2.4%。

2024 年國內聚乙烯/聚丙烯進口依賴度分別為31.9%/3.5%。根據金聯創數據，2024 年煤制聚乙烯相較于油制聚乙烯高出約1861 元/噸利潤，成本優勢明顯。

風險提示：項目爬坡進度低于預期，下游需求不及預期。