投資要點(diǎn)

2018年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.46%：上半年公司實(shí)現(xiàn)收入29.53億元，同比增長(zhǎng)1.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利5.28億元，同比增長(zhǎng)14.46%；毛利率為34.95%，同比提升0.34個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為17.87%，同比提升2.01個(gè)百分點(diǎn)；EPS為0.32元。

產(chǎn)量、價(jià)格小幅下降，成本費(fèi)用控制良好：上半年公司煤炭產(chǎn)量為322.49萬(wàn)噸，同比下降2.04%，煤炭銷(xiāo)量357.41萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.44%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要來(lái)自外購(gòu)煤；煤炭銷(xiāo)售價(jià)格為791.83元/噸，同比下降1.17%，噸煤成本522.61元，同比下降0.88%，噸煤毛利269.22元，同比下降1.71%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)自銷(xiāo)量增長(zhǎng)、管理費(fèi)用控制和投資收益的增加。

2季度量減價(jià)升，盈利環(huán)比下降：2季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.67億元，環(huán)比下降1.31%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利2.53億元，環(huán)比下降8.16%；毛利率為36.29%，環(huán)比提升2.6給百分點(diǎn)，凈利率為17.22%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分。單季度EPS為0.15元。2季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降的原因是費(fèi)用的上升，2季度公司煤炭產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別為154.77萬(wàn)噸和172.36萬(wàn)噸，環(huán)比分別下降7.72%和6.66%，煤炭銷(xiāo)售均價(jià)813.04元/噸，環(huán)比上升5.31%，噸煤毛利278.09元，環(huán)比上升6.57%；公司管理費(fèi)用率環(huán)比提高2.2個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利環(huán)比降幅大于收入降幅。

預(yù)計(jì)前3季度盈利同比加速增長(zhǎng)，3季度盈利環(huán)比仍將回落：按照目前價(jià)格，前三季度貴州六盤(pán)水地區(qū)焦煤、動(dòng)力煤分別較上年同期上升9.27%和5.07%，增速較上半年提升1-2個(gè)百分點(diǎn)，有望帶動(dòng)公司前三季度業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)；3季度環(huán)比來(lái)看，焦煤均價(jià)下降1.47%，動(dòng)力煤環(huán)比上漲0.63%，整體來(lái)看公司3季度業(yè)績(jī)環(huán)比仍有下行壓力。

公司內(nèi)生增長(zhǎng)潛力巨大：公司在建、擬建項(xiàng)目3處，初期合計(jì)產(chǎn)能420萬(wàn)噸，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能增加46%。其中金佳礦佳竹箐采區(qū)90萬(wàn)噸，計(jì)劃2019年初投產(chǎn)；發(fā)耳二礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能420萬(wàn)噸，一期90萬(wàn)噸的減量置換方案已于2017年3月獲得貴州能源局批準(zhǔn)，計(jì)劃2020年7月投產(chǎn)；馬依西一井240萬(wàn)噸于2018年5月份獲得發(fā)改委國(guó)家能源局核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)開(kāi)工。

區(qū)域市場(chǎng)短缺和省內(nèi)資源整合的受益者：西南地區(qū)是受“去產(chǎn)能”影響最大的區(qū)域之一，2017年云川渝年凈調(diào)入煤炭量為4866萬(wàn)噸，較2015年增加174%，調(diào)入依存度為36%，較2015年提升23個(gè)百分點(diǎn)；按照2018年上半年數(shù)據(jù)年化計(jì)算，預(yù)計(jì)該區(qū)域全年凈調(diào)入量同比增長(zhǎng)8%；公司作為西南地區(qū)最大的煤炭企業(yè)，將受益于區(qū)域市場(chǎng)緊缺；從貴州省內(nèi)供應(yīng)格局看，小煤礦占比90%，省內(nèi)整合空間較大；2018年7月貴州省政府批復(fù)公司股東組建盤(pán)江煤電集團(tuán)，以整合全省煤炭資源，進(jìn)一步提升貴州省煤炭資源的掌控力，待六枝工礦、水城集團(tuán)債轉(zhuǎn)股完成后股權(quán)將劃歸盤(pán)江煤電集團(tuán)，屆時(shí)盤(pán)江集團(tuán)將完成省內(nèi)4家國(guó)企合并，成為貴州省唯一省屬?lài)?guó)有煤炭平臺(tái)，有望進(jìn)一步整合省內(nèi)資源，同時(shí)為公司的外延擴(kuò)張拓展空間和可能。

投資建議：我們維持對(duì)公司2018年至2020年每股收益分別為0.58、0.60和0.61元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)收益率分別為14.8%、14.6%、14.5%，公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充足，同時(shí)作為區(qū)域市場(chǎng)龍頭有望分享區(qū)域市場(chǎng)增長(zhǎng)和資源整合紅利，維持增持-A建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管對(duì)煤炭生產(chǎn)和銷(xiāo)售的影響；項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；在產(chǎn)礦井遭遇斷層等不可測(cè)因素導(dǎo)致產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期。