核心觀點

公司2024 年營業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%，主要系發(fā)售電量同比增長;歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%，主要系煤價下降后煤電業(yè)績改善以及綠電裝機成長帶來業(yè)績提升。截至 2024 年底，公司控股裝機容量為 2465.31 萬千瓦，清潔能源占裝機規(guī)模的 60.05%。公司全年新增裝機222.55萬千瓦，其中風電98.45 萬千瓦、光伏124.1 萬千瓦。2024 年全年累計完成發(fā)電量 771.47 億千瓦時，同比上升2.27%;上網電量738.77 億千瓦時，同比上升2.33%。公司六臺百萬千瓦火電帶來確定性業(yè)績增量，我們預計公司2025~2027 年歸母凈利潤分別為29.65 億元、33.66 億元、36.23 億元，對應歸屬于普通股股東的EPS 分別為0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股。

事件

公司發(fā)布2024 年年報

公司2024 年營業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%;歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%;扣非歸母凈利潤18.95 億元，同比增加26.57%;基本每股收益0.62，基本每股收益同比增加24.59%。4Q2024 營業(yè)收入101.68 億元，同比下降6.80%;歸母凈利潤-4.13 億元，同比下降453.85%。

簡評

全年業(yè)績穩(wěn)健修復，期間費用管控良好

公司2024 年營業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%，主要系發(fā)售電量同比增長;歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%，主要系煤價下降后煤電業(yè)績改善以及綠電裝機成長帶來業(yè)績提升。費用方面，2024 年研發(fā)費用率0.49%，同比下降0.01pct;管理費用率5.15%，同比下降0.20pct;財務費用率8.13%，同比下降0.09pct;合計期間費用率為13.77%，同比下降0.30pct。

現金方面，2024 年經營活動產生的現金流凈額為81.72 億元，同比增加10.35%;經營活動產生的現金流凈額與凈利潤的比值為196.31%，同比下降11.25pct。

風光新能源裝機維持增勢，入爐煤價同比下跌

裝機方面，截至 2024 年底，公司控股裝機容量為 2465.31 萬千瓦，其中煤電 984.80 萬千瓦，占比39.95%;氣電 362.02 萬千瓦，占比 14.68%;風電 485.06 萬千瓦，占比 19.68%;光伏發(fā)電 633.43 萬千瓦，占比 25.69%。 全年新增裝機222.55 萬千瓦，其中風電98.45 萬千瓦、光伏124.1 萬千瓦。

2024 年全年累計完成發(fā)電量 771.47 億千瓦時，同比上升2.27%;其中煤電、氣電、風電、光伏分別完成519.79 億千瓦時、90.98 億千瓦時、96.67 億千瓦時、64.03 億千瓦時，同比-0.71%、+15.43%、+1.59%、+12.58%。全年上網電量738.77 億千瓦時，同比上升2.33%;上網電價均價(含稅)0.61 元/千瓦時。2024年，市場燃料價格有所下降，公司合并口徑入廠標煤單價(含稅) 1072.41 元/噸，同比下降 7.32%。

六臺百萬千瓦火電帶來確定性業(yè)績增量，維持“買入”評級

公司百萬千瓦優(yōu)質火電建設進展順利，漕涇綜合能源中心二期2×100 萬千瓦項目、外高橋2×100 萬千瓦擴容量替代項目、江蘇濱海2×100 萬千瓦擴建項目(濱海三期)，六臺百萬機組預計將在2026 年后陸續(xù)投產。公司堅持“均衡增長戰(zhàn)略”，統(tǒng)籌國內國外，大力推動能源結構優(yōu)化轉型，風光新能源增長迅速。此外，公司堅定國際化發(fā)展戰(zhàn)略，經過十余年的積累，具備境外項目投建營一體化能力。

我們預計公司2025~2027 年收入分別為431.31 億元、444.65 億元、451.22 億元，對應歸母凈利潤分別為29.65 億元、33.66 億元、36.23 億元，對應歸屬于普通股股東的凈利潤分別為27.26 億元、31.03 億元、33.34 億元，對應歸屬于普通股股東的EPS 分別為0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股，維持“買入”評級。

風險分析

動力煤價格反彈回升：如果極端氣候導致高溫天氣持續(xù)，電煤需求持續(xù)高漲，動力煤市場價格可能反彈回升，公司火電業(yè)務成本可能會大幅增長，國內火電業(yè)務可能延續(xù)虧損，公司業(yè)績也會受到相應影響。

海外業(yè)務的不確定性：公司部分電廠業(yè)務地處海外，受國際經濟與政治環(huán)境變化影響大，如果國際環(huán)境發(fā)生劇烈變化，導致公司海外資產受損或營收質量縮水，公司業(yè)績可能會相應減少。

匯率變動風險：如果土耳其經濟環(huán)境發(fā)生劇烈變化，土耳其里拉兌人民幣匯率下跌，公司海外電廠效益會有所減少，公司業(yè)績可能不如預期。