建投能源公布業(yè)績：2024 年實現(xiàn)營收235.17 億元(yoy+20%)，歸母凈利5.31 億元(yoy+182%)，扣非凈利3.99 億元(yoy+5401%)，均和業(yè)績快報一致。公司預(yù)告1Q25 歸母凈利4.47 億元(yoy+77%)，高于華泰預(yù)測區(qū)間(2.85~3.15 億元)，得益于煤價和資金成本下降。電量增長與煤價下降抬升火電盈利能力，煤電裝機規(guī)模有望持續(xù)擴大，多能互補完善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

公司2024 年擬派息0.13 元/股，占當(dāng)期可供分配利潤比例94%;公司2025-26 年計劃派息不低于當(dāng)期可供分配利潤的50%。維持“增持”評級。

電量增長與煤價下降抬升火電盈利能力

2024 年公司控股發(fā)電量yoy+28%至504 億千瓦時，得益于裝機容量增長(yoy+19%)和利用小時數(shù)提升(yoy+2%)。2024 年公司平均結(jié)算電價yoy-2.8%至388 元/兆瓦時(不含稅)，主要是裝機結(jié)構(gòu)變化影響。2024 年公司火電電量毛利率yoy+3.5pp 至21.3%，得益于電量增長與標(biāo)煤單價yoy-10%。1Q25 公司發(fā)電量yoy-7%至130 億千瓦時;考慮到下游需求變化和煤價下行，我們預(yù)計2025 年火電電量毛利yoy+7%、毛利率yoy+3pp。

控參股電廠增量充足，煤電裝機規(guī)模有望持續(xù)擴大2024 年末公司煤電控股裝機1,177 萬千瓦、對應(yīng)權(quán)益774 萬千瓦，參股裝機1,251 萬千瓦、對應(yīng)權(quán)益384 萬千瓦;公司控股在建煤電合計202 萬千瓦，有望于2026 年投產(chǎn);公司參股的在建與擬建煤電合計466 萬千瓦，有望為公司貢獻(xiàn)增量投資收益。

火電+新能源協(xié)同開發(fā)，多能互補完善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司采取煤電/熱力+新能源的協(xié)同開發(fā)路徑，2024 年末公司已投運新能源裝機45.71 萬千瓦，在建項目60 萬千瓦，備案及儲備項目216 萬千瓦;隨著在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，新能源發(fā)電收入有望持續(xù)快速增長。公司液態(tài)壓縮空氣儲能中試項目和用戶側(cè)儲能項目已投運，臨城抽蓄項目已取得國家納規(guī)批復(fù)。公司通過多能互補方式逐步完善電力資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價

考慮到標(biāo)煤單價的下調(diào)，我們將公司2025-26 年歸母凈利上調(diào)21%/22%至8.64/9.93 億元、預(yù)計2027 年為10.15 億元，對應(yīng)BPS 為6.12/6.46/6.78元。Wind 一致預(yù)期下可比公司2025 年P(guān)B 均值1.2x，公司盈利能力修復(fù)，給予公司2025 年1.2xPB，目標(biāo)價7.34 元(前值6.41 元，基于2025 年1.1xPB)。

風(fēng)險提示：煤價漲幅超預(yù)期、利用小時數(shù)下滑、在建項目進(jìn)度不及預(yù)期。