投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2023 年年報(bào)，2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1224.04 億元，同比+4.77%;歸母凈利潤(rùn)13.65 億元，同比+434.81%。分季度看，2023Q4 單季營(yíng)收317.85 億元，同比+7.46%;歸母凈利潤(rùn)-14.70 億元，同比-25.20%。

23 年歸母凈利潤(rùn)同比高增435%，公司積極分紅回報(bào)投資者。23 年公司上網(wǎng)電量2594.26 億千瓦時(shí)(同比+5.06%)，同時(shí)含稅上網(wǎng)電價(jià)466.41元/兆瓦時(shí)(同比+1.22%)。受益于量?jī)r(jià)齊升，23 年收入1224.04 億元(同比+4.77%)。23 年火電發(fā)電單位燃料成本較同期下降27.21 元/兆瓦時(shí)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比高增435%。分季度看，23Q4 歸母凈利潤(rùn)-14.70 億元，同比-25.20%，環(huán)比-211.54%。主要系公司位于內(nèi)蒙古的煤電一體化項(xiàng)目已不具備繼續(xù)開發(fā)條件，23 年公司計(jì)提在建工程減值12.11 億元，計(jì)提減值同比增幅明顯。此外公司積極分紅回報(bào)投資者，預(yù)計(jì)每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.0075元(含稅)，占比母公司凈利潤(rùn)50.61%。我們認(rèn)為24 年煤價(jià)中樞有望進(jìn)一步下降，支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，奠定未來穩(wěn)定分紅預(yù)期。

23 年煤機(jī)大幅減虧，24 年有望扭虧為盈。23 年火電售電量2117.61 億千瓦時(shí)(同比+6.21%)，收入925.81 億元(同比+6.95%)，我們認(rèn)為主要系發(fā)電量驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，23 年電價(jià)較同期或微增;受益于火電發(fā)電單位燃料成本降低，23 年公司火電利潤(rùn)總額2.59 億元，同比高增104.22%。其中火電煤機(jī)(含熱)利潤(rùn)總額-1.33 億元(同比+97.8%)，火電燃機(jī)(含熱)利潤(rùn)總額3.92 億元(同比+533.27%)。23 年容量電價(jià)出臺(tái)，增強(qiáng)火電企業(yè)盈利穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)24 年公司煤電電價(jià)水平或較為穩(wěn)定。此外24 年公司預(yù)計(jì)投資火電項(xiàng)目52.16 億元，我們認(rèn)為24 年公司煤電業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，火電業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

風(fēng)光利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，儲(chǔ)備資源豐富奠定24 年新增裝機(jī)。23 年風(fēng)電新增2.05GW，23 年底風(fēng)電裝機(jī)為7.46GW，利潤(rùn)總額25.56 億元(同比+11.81%)。23 年光伏新增1.60GW，23 年底光伏裝機(jī)為4.37GW，利潤(rùn)總額4.80 億元(同比+8.14%)。風(fēng)光快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。23 年公司風(fēng)電、光伏的資本性支出分別為88.46 億元(同比-3.73%)和59.13 億元(同比-4.63%)。雖然資本性支出總額同比減少，但風(fēng)光單位建設(shè)成本降幅也較為明顯。此外公司風(fēng)電在建3.05GW、光伏裝機(jī)2.15GW，風(fēng)光儲(chǔ)備資源豐富，奠定24 年新增裝機(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們小幅上調(diào)公司上網(wǎng)電價(jià)預(yù)期，下調(diào)裝機(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為40.18、50.33、58.62 億元(原2024-2025 年為39.20 和50.04 億元)，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.8、10.2 和8.8 倍，結(jié)合可比公司情況，采用分部估值法，給予公司24 年目標(biāo)價(jià)3.63 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn);新能源項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。